SAPPE เผชิญโจทย์หิน! โบรกฯ หั่นกำไร-คงคำแนะนำ “ถือ” รับมือความไม่แน่นอน

1. ไฮไลท์สำคัญ: ผลงาน Q1/69 ต่ำกว่าคาด

บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ KS รายงานผลประกอบการไตรมาส 1/2569 ของ บมจ. เซ็ปเป้ (SAPPE) ออกมาต่ำกว่าประมาณการของตลาดราว 13% โดยมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่พุ่งสูงขึ้น รวมถึงความกังวลต่อสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางและการแข่งขันที่รุนแรงในตลาดต่างประเทศ ส่งผลให้โบรกเกอร์ตัดสินใจปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลง 7% และปี 2570 ลง 2%

2. ส่วนเนื้อหา: เจาะลึกปัจจัยกดดันและการปรับประมาณการ

จากการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหาร SAPPE ยอมรับถึงความท้าทายในตลาดเกาหลีที่มีการแข่งขันสูงขึ้น ทำให้ต้องเพิ่มงบการตลาดและโปรโมชั่นเพื่อรักษาฐานลูกค้า ส่งผลให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายต่อยอดขาย (SG&A to Sales) ในไตรมาส 1/2569 พุ่งขึ้นแตะระดับ 21.7% และคาดว่าจะทรงตัวในระดับนี้ตลอดทั้งปี นอกจากนี้ยังมีการปรับลดสมมติฐานยอดขายปี 2569-2570 ลง 1% เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนจากยอดขายในตะวันออกกลางที่ลดลง และการขยายตลาดในอินโดนีเซียที่ล่าช้ากว่าแผนเดิมเนื่องจากรอการอนุมัติ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ในช่วงปลายไตรมาส 3/2569 ถึงต้นไตรมาส 4/2569

3. ข้อสังเกต: กลยุทธ์และการเติบโตที่ต้องจับตา

แม้บริษัทจะยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 15% แต่มีสัญญาณเตือนถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากปัจจัยภายนอก โดยเฉพาะ แรงกดดันด้านต้นทุนและการบริโภคที่อ่อนแอ ในขณะที่ตลาดอินเดียแม้จะเป็นตลาดที่กำลังเติบโต แต่สัดส่วนรายได้ยังอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับภูมิภาคอื่น และการเจาะตลาดโมเดิร์นเทรดยังทำได้น้อยกว่าเกาหลี ทั้งนี้ KS ได้ปรับประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ปี 2569-2570 ขึ้นเป็น 30.7% และ 30.0% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนความเป็นจริงของสถานการณ์การแข่งขันในปัจจุบัน

4. ส่วนสรุป: คำแนะนำการลงทุน

บล.เคจีไอ คงคำแนะนำ “ถือ” โดยปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 30.00 บาท แม้จะมีการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่ยังคงเป้าตัวคูณมูลค่าหุ้น (Valuation) ไว้ที่ระดับ -1.5 SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต หรือประมาณ 12 เท่า เพื่อสะท้อนความระมัดระวังต่อปัจจัยลบที่เข้ามากระทบผลประกอบการในระยะสั้น