บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

KSS (Krungsri Securities) ยังคงมีมุมมองเชิงระมัดระวังต่อ CHAYO แม้กำไรสุทธิ 2Q25 จะเติบโต แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568 ลงเหลือ 1.50 บาท สะท้อนแผนการซื้อหนี้ที่ลดลงเพื่อแก้ไขความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

ผลประกอบการ 2Q25: เติบโต แต่ต้องระวัง

CHAYO รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 95 ล้านบาท (+23% y-y, +18% q-q) จาก Cash collection ที่เพิ่มขึ้น (+30% y-y, +5% q-q) และ Gross margin ที่ปรับตัวดีขึ้นจากการลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินคดี อย่างไรก็ตาม KSS ยังคงtext-danger ระมัดระวัง เนื่องจากสภาวะเศรษฐกิจที่อาจส่งผลกระทบต่อ Cash collection และ ECL ที่อาจกลับมาเร่งตัวขึ้น

โครงสร้างปัจจุบัน: เน้นชำระคืนหุ้นกู้

ปัจจุบัน CHAYO ซื้อหนี้เพิ่มเติมได้ราว 1.9 พันล้านบาท ใกล้เคียงเป้าหมายใหม่ที่ 2-3 พันล้านบาทต่อปี บริษัทฯ มีมูลหนี้ที่บริหารทั้งหมดราว 1.04 แสนล้านบาท และ NPA รอการขายอีก 658 ล้านบาท ในระยะถัดไป คาดว่า CHAYO จะชะลอการซื้อหนี้และมุ่งเน้นไปที่การจ่ายคืนหุ้นกู้ 2 ชุด เพื่อรักษาสภาพคล่อง

ข้อสังเกตและประมาณการ

KSS คาดการณ์กำไร 3Q25F จะลดลง y-y, q-q จากสภาวะเศรษฐกิจที่อาจเป็นปัจจัยกดดัน Cash collection และทำให้ ECL กลับมาเร่งตัวอีกครั้ง กรณีที่ดินเกาะยาวใหญ่ยังอยู่ระหว่างรอขายเป็น NPA KSS ปรับลดประมาณการปี 2569-2570F ลงเฉลี่ย 22% จาก i) การลดแผนซื้อหนี้ลงเป็น 3 พันล้านบาทต่อปี ii) ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจากการยืดหนี้หุ้นกู้ราว 20 bps

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

KSS คงคำแนะนำ Neutral แต่ปรับลด PBV เป็น 0.4x เทียบเท่าราคาเป้าหมายใหม่ (TP25F) ที่ 1.50 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการลดแผนซื้อหนี้ เพื่อแก้ไขความเสี่ยงจากสภาพคล่อง