บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

INVX คาดการณ์กำไร Q1/68 เติบโต QoQ แต่ค่าการกลั่นยังอ่อนแอ

ไฮไลท์สำคัญ: คาดการณ์กำไร Q1/68

INVX คาดการณ์กำไรสุทธิ Q1/68 ของ TOP จะอยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% QoQ จากผลกระทบเชิงลบที่ลดลงของขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน แม้ว่ากำไรปกติจะอ่อนแอลงจากค่าการกลั่นที่ลดลง INVX ยังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TOP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 28 บาท อ้างอิง PBV (ปี 2568) ที่ 0.4 เท่า

รายละเอียดผลประกอบการ Q1/68: กำไรสุทธิ vs กำไรปกติ

INVX ประเมินว่ากำไรปกติของ TOP ใน Q1/68 จะลดลง 39% QoQ เนื่องจาก GIM ที่ลดลงมาอยู่ที่ US$5.4/bbl (-24% QoQ) จากค่าการกลั่นที่ลดลงแรง (-33% QoQ) มาอยู่ที่ US$3.4/bbl ซึ่งสูงกว่าค่าการกลั่นตลาดสิงคโปร์ (US$3.2/bbl) เล็กน้อย TOP ยังมีกำไรสต๊อกเล็กน้อยที่ US$1.2/bbl และได้รับการสนับสนุนจากกำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้จำนวน 150 ล้านบาท และการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันจำนวน 200 ล้านบาท

อัตราการใช้กำลังการกลั่นทรงตัว QoQ ที่ 113% เพื่อลดต้นทุนต่อหน่วย แม้ว่าจุดขนถ่ายน้ำมันดิบหลัก SBM-2 จะยังคงปิดใช้งาน การใช้อัตรากำลังการกลั่นในระดับสูงนี้เป็นการเตรียมพร้อมสำหรับการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่ 30 วันใน Q3/68 ซึ่งอาจทำให้อัตราการใช้กำลังการกลั่นทั้งปี 2568 ลดลงมาอยู่ที่ 107-108%

แนวโน้มค่าการกลั่น: ทรงตัวใน Q2/68

INVX คาดว่าค่าการกลั่นจะยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน Q2/68 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ที่สูงขึ้นของน้ำมันเบนซินจากอุปสงค์ตามฤดูกาลในเอเชีย ส่วนต่างราคา ULG95-น้ำมันดิบดูไบใน Q2/68TD ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% QoQ มาอยู่ที่ US$8.2/bbl แม้ว่าจะยังต่ำกว่าส่วนต่างเฉลี่ยในปี 2567 ที่ US$13.4/bbl อย่างไรก็ตาม ค่าการกลั่นอาจได้รับแรงกดดันอยู่บ้างจากค่าพรีเมียมน้ํามันดิบที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น US$0.39/bbl มาอยู่ที่ US$2.2/bbl ใน Q2/68TD)

ความเสี่ยงและปัจจัยกดดัน: โครงการ CFP และความผันผวนของราคา

INVX ยังคงราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2568) ของ TOP ไว้ที่ 28 บาท โดยอิงกับอัตราส่วน PBV -2SD ที่ 0.4 เท่า อย่างไรก็ตาม TOP ยังขาดปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น และความเสี่ยงจากความล่าช้าและเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นของโครงการ CFP อาจทำให้นักลงทุนให้ความสนใจต่อ TOP ลดน้อยลง ความไม่แน่นอนของโครงการ CFP จะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้น TOP ในระยะสั้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาน้ำมันและค่าการกลั่นผันผวน ราคาน้ำมันที่ลดลงจะทำให้เกิดขาดทุนสินค้าคงเหลือ และอุปสงค์ผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ลดลง ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ โอกาสที่จะเกิดความล่าช้าในการเริ่มดำเนินโครงการ CFP และเงินลงทุนสูงกว่าที่ประเมินไว้