บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ: มุมมอง KGI ต่อ CPAXT

KGI Securities ยังคงแนะนำ "Outperform" สำหรับ CPAXT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 30.00 บาท แม้จะปรับลดลงจากเดิมที่ 32.50 บาท เนื่องจาก KGI มองว่าผลการดำเนินงานของ CPAXT ยังคงแข็งแกร่ง แม้จะมีปัจจัยลบจากเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน

รายละเอียดการวิเคราะห์: ปัจจัยที่ KGI พิจารณา

KGI คาดการณ์กำไรสุทธิของ CPAXT ในไตรมาส 1/2568 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+9% YoY, -32% QoQ) โดยการเติบโต YoY มาจากการขยายสาขาและ SSSG ที่เป็นบวก รวมถึงการบริหาร SG&A ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรจะลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล KGI คาดว่า SSSG จะยังคงเป็นบวกเล็กน้อยถึงปานกลาง (low to mid-single digit) สำหรับทั้ง B2B (Makro) และ B2C (Lotus’s) โดยมีรายได้รวม 127 พันล้านบาท (+5% YoY, ทรงตัว QoQ)

นอกจากนี้ KGI คาดว่าการ เพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ (เน้นอาหารสด) และกลยุทธ์ private label จะช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นจากการขาย 10bps YoY เป็น 14.1% ในขณะที่ค่าใช้จ่ายจากธุรกิจค้าส่งจะเติบโตตามยอดขายเนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ omni-channel (SG&A to sales ratio ที่ 10.1%) ส่วนค่าใช้จ่ายจากธุรกิจค้าปลีกควรได้รับการจัดการอย่างดี (SG&A to sales ที่ 17.8% ใน 1Q25F vs. 18.7% ใน 1Q24) รายได้ค่าเช่าคาดว่าจะลดลง 2% YoY และ 5% QoQ เป็น 3.3 พันล้านบาท แม้ว่าอัตราการเช่าพื้นที่คาดว่าจะคงที่ที่ 92-93% แต่ราคาค่าเช่าเฉลี่ยอาจลดลงเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงผู้เช่าหลัก (anchor tenant)

ข้อสังเกต: ปัจจัยเสี่ยงและ Valuation

KGI ได้ปรับลดประมาณการกำไรลง 4% สำหรับปี 2568F และ 5% สำหรับปี 2569F เนื่องจาก i) SSSG ที่ลดลง 0.5ppts สำหรับ B2B และ B2C ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงในธุรกิจค้าปลีก 0.1bps เพื่อสะท้อนถึงแคมเปญการตลาดเพื่อรักษายอดขาย และ iii) อัตราการเช่าพื้นที่และราคาค่าเช่าที่ลดลง KGI ยังได้ปรับลด PER จาก 28.0x (+1.0 S.D historical average global peers) เป็น 26.0x (+0.5 S.D historical average global peers) เพื่อสะท้อนถึงเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน

อย่างไรก็ตาม KGI ยังคงให้ premium เมื่อเทียบกับคู่แข่ง (CPALL และกลุ่มอาหารของ CRC ที่ 22.0x) เนื่องจาก i) แพลตฟอร์มค้าส่งที่นำเสนอผลิตภัณฑ์จำนวนมากซึ่งเป็นทางเลือกสำหรับลูกค้าท่ามกลางสภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย และ ii) synergy หลังจากการควบรวมกิจการ

สรุป: คำแนะนำและปัจจัยที่ต้องติดตาม

KGI ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 30.00 บาท อิงตาม PER 26.0x (+0.5 S.D historical average global peers) จากเดิม 32.50 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ "Outperform" โดย KGI มองว่า CPAXT ยังคงมีความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว, ราคาสินค้าเกษตรที่ลดลง, การขยายสาขาใหม่ที่ช้ากว่าที่คาด, technological disruption, regulatory risk, และค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ