SPALI กำไร Q1/26 เหนือคาด แต่ FSSIA มอง Upside จำกัด

text-primary SPALI รายงานกำไรสุทธิ Q1/26 ที่ 402 ล้านบาท สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้

SPALI หรือ บมจ.ศุภาลัย รายงานผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2569 มีกำไรสุทธิ 402 ล้านบาท ลดลง 70% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า (QoQ) และลดลง 1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (YoY) แต่ยังสูงกว่าที่ FSSIA คาดการณ์ไว้ถึง 16% และสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่นักวิเคราะห์ Bloomberg คาดการณ์ไว้ 5% สาเหตุหลักมาจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ที่ต่ำกว่าคาด ซึ่งอยู่ที่ 19.7% ลดลงจาก 23.9% ในไตรมาส 1 ปี 2568 เนื่องจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น

text-primary รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ Margin ลดลง

รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาส 1 ปี 2569 อยู่ที่ 3.65 พันล้านบาท ลดลง 49% QoQ จากฐานที่สูงในไตรมาส 4 ปี 2568 แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY ซึ่งเป็นไปตามที่ FSSIA คาดการณ์ไว้ การเติบโต YoY มาจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการแนวราบที่ 3.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 32% YoY จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 1 ปี 2568 อย่างไรก็ตาม รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการคอนโดลดลง 60% QoQ และ 51% YoY เหลือ 584 ล้านบาท เนื่องจากไม่มีโครงการคอนโดสร้างเสร็จใหม่
FSSIA แสดงความผิดหวังกับอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ในไตรมาส 1 ปี 2569 ซึ่งลดลงต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 30.2% (เทียบกับ 33.4% ในไตรมาส 4 ปี 2568 และ 38.8% ในไตรมาส 1 ปี 2568) การลดลงนี้มีสาเหตุหลักมาจากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายที่รุนแรงมากขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขายล่วงหน้า รวมถึง Product Mix ที่ไม่เอื้ออำนวย โดยโครงการแนวราบคิดเป็น 84% ของรายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์ ซึ่งมี Margin ต่ำกว่าคอนโด

text-primary แนวโน้ม Q2/26 คาดกำไรฟื้นตัว แต่ Margin ยังอ่อนแอ

FSSIA คาดการณ์ว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 2 ปี 2569 จะฟื้นตัว QoQ แต่ยังคงลดลง YoY โดยการปรับตัวดีขึ้น QoQ จะมาจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการคอนโดสร้างเสร็จใหม่ 1 โครงการ คือ ศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ (มูลค่าโครงการ 1 พันล้านบาท, ขายแล้ว 45%) นอกจากนี้ กำไรจะได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน (JVs) ที่สูงขึ้นในช่วง High Season ในออสเตรเลีย
อย่างไรก็ตาม FSSIA คาดว่า Gross Margin ในไตรมาส 2 ปี 2569 จะยังคงอ่อนแอที่ 30-35% (ต่ำกว่าระดับปกติที่ 35-40%) เนื่องจากบริษัทยังคงต้องเสนอโปรโมชั่นด้านราคาเพื่อกระตุ้นยอดขายและการโอนกรรมสิทธิ์ ในขณะที่รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์ส่วนใหญ่จะยังคงมาจากโครงการแนวราบ เนื่องจากมีโครงการคอนโดสร้างเสร็จใหม่เพียงโครงการเดียวที่มีขนาดค่อนข้างเล็ก

text-primary FSSIA ให้ราคาเป้าหมาย 15.60 บาท แต่ Upside จำกัด

ราคาหุ้น SPALI ปรับตัวลงมาใกล้เคียงกับราคาเป้าหมายของ FSSIA ที่ 15.60 บาท แต่ FSSIA มองว่า Upside ยังคงมีจำกัด ในระยะสั้น FSSIA คาดว่ากำไรในไตรมาส 2 ปี 2569 จะยังคงซบเซา Backlog ณ สิ้นไตรมาส 1 ปี 2569 อยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ประมาณ 8.1 พันล้านบาทในช่วงที่เหลือของปี สนับสนุนประมาณ 50% ของประมาณการรายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์ของ FSSIA ในขณะเดียวกัน บริษัทยังคงต้องพึ่งพายอดขายใหม่ โดยฐานลูกค้าหลักกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มระดับกลางถึงล่าง ซึ่งกำลังซื้ออ่อนตัวลง นักลงทุนอาจต้องรอสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนกว่านี้ ซึ่ง FSSIA คาดว่าจะเกิดขึ้นในไตรมาส 3 ปี 2569 เมื่อโครงการคอนโดขนาดใหญ่มีกำหนดโอนกรรมสิทธิ์ในช่วงปลายไตรมาส
ทั้งนี้ FSSIA ใช้วิธีการประเมินมูลค่าหุ้นโดยพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐานและแนวโน้มผลประกอบการของบริษัท