บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

CPAXT โชว์ผลงาน Q1/26 สุดปัง! กำไรสุทธิ โต 5.7% YoY จากการคุมค่าใช้จ่ายได้ดีเยี่ยม แม้ GPM จะถูกกดดันเล็กน้อย GLOBLEX มอง GPM ที่ฟื้นตัวเป็นปัจจัยสำคัญในการปรับเรทติ้งขึ้น

ผลประกอบการ Q1/26: กำไรโตสวนกระแส

CPAXT รายงานกำไรสุทธิ Q1/26 ที่ 2.79 พันล้านบาท เติบโต 5.7% YoY และ 8.9% QoQ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 10% รายได้รวมอยู่ที่ 136.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.7% YoY เป็นไปตามที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ โดยธุรกิจค้าส่งเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก เติบโต 5.9% YoY จากการเปิดสาขาใหม่และการเติบโตของ Omni Channel โดยเฉพาะแพลตฟอร์มดิจิทัล (Makro PRO + Lotus’s Smart App) ที่ เติบโตถึง 27.6% YoY คิดเป็น 22% ของรายได้จากการขายสินค้า ในขณะที่ธุรกิจค้าปลีก เติบโต 3.4% YoY

ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 14.1% จาก 14.5% เนื่องจาก 1) การเปลี่ยนแปลงของส่วนผสมสินค้า (Commodity Mix) จากการกักตุนสินค้า 2) การลดราคาสินค้าของธุรกิจค้าส่ง และ 3) การรับรู้ผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่เลื่อนมาจากเหตุการณ์ด้าน IT security ใน 4Q25 แต่อัตรากำไรสุทธิ (NPM) กลับขยายตัวเป็น 2.1% จาก 2.0% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) เติบโตเพียง 2.0% YoY สวนทางกับรายได้ที่ เติบโต 4.7% YoY นอกจากนี้ ต้นทุนทางการเงินยังลดลง 8.1% YoY (-114 ล้านบาท) สะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ลดลง รวมถึงผลการดำเนินงานของ Lucky Frozen และการรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX gains) จำนวน 130 ล้านบาท

ข้อสังเกต: ค้าส่งนำทัพ, ค้าปลีกตามหลัง

ธุรกิจค้าส่งสร้างกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ที่ 2.53 พันล้านบาท เติบโต 6.0% YoY จากการเติบโตของรายได้และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารต่อยอดขาย (Opex ratio) ลดลง ในขณะที่ธุรกิจค้าปลีกมี EBIT ลดลง 2.2% YoY มาอยู่ที่ 2.32 พันล้านบาท เนื่องจาก GPM ที่ลดลง และค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นจากการขยายสาขา อย่างไรก็ตาม GPM ของธุรกิจค้าปลีกปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 4Q25 และรายได้ค่าเช่า เติบโต 3.8% YoY มาอยู่ที่ 3.62 พันล้านบาท

ผู้บริหารตั้งเป้า GPM ปี 2569 ที่ 14.4-14.6% ซึ่งหมายถึงการปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ Q2 เป็นต้นไป GLOBLEX มองว่าเป้าหมายนี้เป็นไปได้ หากปัจจัยกดดันจากการกักตุนสินค้าคลี่คลายลง อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความเสี่ยงจาก 1) การแข่งขันที่สูงขึ้น 2) กำลังซื้อของผู้บริโภคที่ยังเปราะบาง และ 3) หนี้ครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูง

สรุป: คงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 17 บาท

GLOBLEX คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ CPAXT โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 17 บาท ซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2569 ที่ 17 เท่า ปัจจุบัน CPAXT ซื้อขายที่ P/E ปี 2569 ที่ 15 เท่า ซึ่งอยู่ในระดับเดียวกับกลุ่มธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภค (Staple Peers) กำไรสุทธิใน Q1/26 คิดเป็น 27.4% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569 ของเราที่ 10.2 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยตามฤดูกาลที่ 25% เล็กน้อย