บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ประเมินแนวโน้มผลประกอบการ SAPPE ใน 2H25 ยังไม่สดใส โดยคาดว่ากำไรใน 3Q25 จะลดลงอีก แม้จะมองข้ามไปถึงปี 2526 แต่ยังต้องการเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของรายได้จากต่างประเทศก่อน จึงคงคำแนะนำ "ถือ" (HOLD) ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 36 บาท

ต่างประเทศยังไม่ฟื้น Domestic เจอฤดูฝน

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q25 ของ SAPPE ที่ 205 ล้านบาท ลดลง 17.3% QoQ และ 31.7% YoY

โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้ต่างประเทศที่ยังซบเซา แม้ว่ายุโรปและตะวันออกกลางจะฟื้นตัวเล็กน้อย 3-6% QoQ แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากอินโดนีเซียที่ยังคงมีปัญหาเกี่ยวกับผู้จัดจำหน่าย นอกจากนี้ ยอดขายในเอเชียจะลดลงอย่างมากถึง 28.3% QoQ และ 30.7% YoY ในขณะที่ยอดขายในประเทศน่าจะลดลง 16.0% QoQ และทรงตัว YoY เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาลและการตอบรับที่ไม่ดีต่อนวัตกรรมชาใหม่ ๆ โดยรวมแล้ว FSSIA คาดการณ์ว่ารายได้รวมใน 3Q25 จะลดลง 14.0% QoQ และ 15.0% YoY

บาทแข็ง ค่าใช้จ่ายสูง กดดันมาร์จิ้น

FSSIA คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ใน 3Q25 จะใกล้เคียงกับ 2Q25 ที่ 44.3% แต่จะต่ำกว่า 3Q24 ที่ 46% เนื่องจากถูกกดดันจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง ซึ่งทำให้ผลประโยชน์จาก Economies of Scale ลดลงและหักล้างผลกระทบเชิงบวกจากต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง แม้ว่าบริษัทจะควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีท่ามกลางยอดขายที่ไม่ดีนัก แต่ด้วยรายได้ที่ลดลงอย่างมาก FSSIA คาดการณ์ว่าสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 27.8% (เทียบกับ 27.3% ใน 2Q25 และ 26.9% ใน 3Q24) ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงเหลือ 15.4% (เทียบกับ 16.0% ใน 2Q25 และ 19.2% ใน 3Q24)

4Q25 ฟื้นตัวช้า เหตุ Low Season

หากผลประกอบการเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 9M25 ของ SAPPE จะอยู่ที่ 677 ล้านบาท ลดลง 36.4% YoY คิดเป็น 77.2% ของประมาณการทั้งปีของ FSSIA แม้ว่ารายได้ใน 4Q25 อาจจะทรงตัว YoY เป็นครั้งแรกในรอบ 4 ไตรมาส แต่ FSSIA ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับแรงกดดันด้านต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่อาจเกิดขึ้นจากการบำรุงรักษาประจำปีและการจ่ายเงินชดเชยทางการตลาดให้กับผู้จัดจำหน่ายในต่างประเทศ ดังนั้นจึงคาดว่าการฟื้นตัวของกำไรจะยังคงมีจำกัดใน 4Q25 โดยการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นน่าจะเกิดขึ้นใน 1H26

จับตาการฟื้นตัวของรายได้ต่างประเทศ

FSSIA ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ไว้ที่ 877 ล้านบาท ลดลง 30.0% YoY และคาดการณ์การเติบโต 21.6% YoY ในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวในยุโรป (หลังจากการลดสต็อก) และในอินโดนีเซีย ซึ่งคาดว่าผู้จัดจำหน่ายรายใหม่จะเริ่มกระจายสินค้าได้ตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป แม้ว่าหุ้นจะซื้อขายที่ P/E ปี 2025-26 ที่ 12.7x และ 10.4x ตามลำดับ และบริษัทจะยังคงมีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง แต่ FSSIA ยังไม่เห็นสัญญาณที่ชัดเจนของการฟื้นตัวของรายได้ ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยราคาเป้าหมายปี 2025 ที่ 36 บาท อิงจาก P/E 12.5x