บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) ประเมิน BGRIM อยู่ในช่วงรอการฟื้นตัวในปี 2569 โดยยังคงคำแนะนำ "Neutral" และราคาเป้าหมายเดิมที่ 11.2 บาท อิงจากวิธี SOTP (Sum of the Parts)

ไฮไลท์สำคัญ

BGRIM กำลังอยู่ในช่วงรอการฟื้นตัวในปี 2569 โดยมีปัจจัยที่ต้องจับตาคือ การเลื่อน COD โครงการ Nakwol1 บางส่วน, การปรับตัวลงของ Volume ขายไฟ IU และประเด็นการปรับลดค่าไฟของ EVN ในเวียดนาม

รายละเอียดการวิเคราะห์

KSS มองว่าภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลาง โดยเนื้อหายังใกล้เคียงเดิมและไม่มีการเปลี่ยนแปลงประมาณการ KSS คาดการณ์ว่ากำไรปกติใน 3Q25F จะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน (y-y) เนื่องจากฐานที่สูงใน 3Q24 ที่มีปริมาณขายไอน้ำโดดเด่นเป็นพิเศษ แต่จะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า (q-q) จาก Effective Sparkspread ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังไม่มีรายการพิเศษจากการเรียกเก็บค่าก๊าซของ PTT

KSS ประเมินว่าค่าไฟงวดเดือนกันยายน-ธันวาคมที่ 3.94 บาทต่อหน่วย สามารถชดเชยได้ด้วยราคา Pool gas ใน 2H25F ที่ระดับใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 2Q25F ที่ 299 บาท/MMBtu (เทียบกับราคาเดือนกรกฎาคมที่ลดลงต่อเนื่องมาอยู่ที่ 277 บาท/MMBtu ก่อนคาดปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน 4Q25F จากผลของฤดูหนาว)

KSS คาดการณ์กำไรปี 2568-2570 จะฟื้นตัวเฉลี่ย 17% บนสมมติฐาน:

1. การ COD โครงการ Nakwol1 ขนาด 179 Equity MW เต็มโครงการในปี 2569
2. อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนเชื้อเพลิงก๊าซลดลงในปี 2569-2570 ไปอยู่ที่บริเวณ 302 และ 281 บาทต่อ MMBTU (vs. สมมติฐานปี 2568 ที่ 330 บาทต่อ MMBTU)

ข้อสังเกตที่น่าสนใจ

Guidance สำหรับ IU Volume ปี 2568 มองปรับตัวลดลง 5-10% y-y แต่เริ่มเห็นการฟื้นตัวจากกลุ่มชิ้นส่วนยานยนต์ในเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม และบริษัทคาดว่าจะมีลูกค้าใหม่ในปี 2568 จากกลุ่มเหล็ก เครื่องใช้ไฟฟ้า และ data center รวม 50 MW (ลงนามสัญญาแล้วราว 20 MW ใน 1H25) โดยจะเป็น Backload เข้ามาในช่วง 4Q25F

ความคืบหน้าโครงการที่จะ COD ได้แก่ Nakwol1 ปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 60% อยู่ระหว่างทยอย Partial COD บางส่วน 12 MW ภายใน 3Q25F และจะทยอยติดตั้งเพิ่ม 8 ต้นต่อเดือน (Wind turbine 1 ต้นขนาด 6 MW) โดยอาจมีการชะลอเล็กน้อยในช่วงฤดูหนาว ทว่ายังคงแผนไว้ที่ 100-120 MW ภายในสิ้นปี 2568 ขณะที่ ARECO ขนาด 65 MW และ U-Tapao เฟส 1 ขนาด 18 MW คาด COD ได้ภายใน 2H25F ตามแผน

ประเด็นอื่นๆ ที่ตลาดมี Concern อาทิ i) การปรับลดค่าไฟในโครงการประเทศเวียดนาม ปัจจุบันอยู่ระหว่างเจรจาการกับ EVN ii) การปรับ Corporate tax rate ในเกาหลีเพิ่มขึ้น 1% มีผลอย่างจำกัด iii) ผลจากกฎหมายสหรัฐ GPU ไม่มีผลทางตรงกับ Data Center โดยบริษัทมองว่าในกรณี Worst case สามารถใช้ Chip จากประเทศอื่นทดแทนได้

สรุป

Krungsri Securities ยังคงคำแนะนำ "Neutral" สำหรับ BGRIM โดยให้ราคาเป้าหมาย 11.2 บาท มองว่าบริษัทอยู่ในช่วงรอการฟื้นตัวในปี 2569 โดยมีปัจจัยที่ต้องติดตามคือความคืบหน้าของโครงการ Nakwol1, Volume ขายไฟ IU และการปรับลดค่าไฟของ EVN ในเวียดนาม