บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities มองกำไร THAI สูงกว่าคาด แต่ส่วนใหญ่มาจากรายการพิเศษ หวั่นการแข่งขันสูงขึ้น คงคำแนะนำ "Reduce"

ไฮไลท์สำคัญ

THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 12,124 ล้านบาท (+3,861% YoY, +23% QoQ) สูงกว่าที่ Krungsri Securities (KSS) คาดการณ์ไว้ถึง 143% อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษและกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FOREX) จะมีกำไรปกติ 6,778 ล้านบาท (+488% YoY, -34% QoQ) สูงกว่าที่ KSS คาดไว้ 35%

ผลประกอบการที่สูงกว่าคาด

กำไรที่สูงกว่าคาดส่วนใหญ่มาจากต้นทุนการซ่อมแซมเครื่องบินที่ต่ำกว่าคาด (-25%) ซึ่งผันผวนตามงวดการซ่อมเครื่องบิน ขณะที่รายได้ต่ำกว่าคาด (-2%) จากราคาตั๋วเฉลี่ยที่ลดลงมากกว่าที่คาดไว้ กำไรปกติเติบโต YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 37.4% (vs 30%) เนื่องจากได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่ลดลง (-18% YoY) และค่าซ่อมแซมเครื่องบินที่ลดลง (-22% YoY) ด้านรายได้ (+1% YoY, -14% QoQ) ลดลง QoQ ตามฤดูกาล ราคาตั๋วเฉลี่ย (-4% YoY, -9% QoQ) และ Passenger yield (-13% YoY, -9% QoQ) ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ส่งสัญญาณการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่สูงขึ้น รวม 1H25 มีกำไรสุทธิ 21,956 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +708% YoY และกำไรปกติ 16,974 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +124% YoY คิดเป็น 65% ของประมาณการทั้งปี

ข้อสังเกตและแนวโน้ม

KSS คาดการณ์ว่าแนวโน้มกำไรปกติใน 3Q25F จะลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วง Low season ของอุตสาหกรรมการบิน โดยคาดว่ารายได้จะทรงตัว QoQ ขณะที่อัตรากำไรมีแนวโน้มลดลงจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น +8% QoQ (ราคาเฉลี่ย 3Q25(qtd) 87.9USD) โดย KSS ประเมินว่าทุก 1% ของราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจะทำให้กำไรของ THAI ลดลงราว -2% และมีความเสี่ยงที่ค่าซ่อมเครื่องบินจะเพิ่มขึ้น QoQ จากฐานที่ต่ำ นอกจากนี้ KSS ยังคงมองว่าแนวโน้มกำไรปกติใน 2H25F จะลดลงจากฐานที่สูงใน 1H25 และยังคงคาดการณ์กำไรปกติปี 25F ที่ 26,273 ล้านบาท +25% YoY อาจมี Upside +7% จากที่งวด 2Q25 กำไรปกติสูงกว่าคาด และยังคงคาดการณ์กำไรปี 26F ลดลง -16% YoY จากการแข่งขันที่สูงขึ้น

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

KSS คงคำแนะนำ "Reduce" สำหรับ THAI โดยให้ราคาเป้าหมาย (TP26F) ที่ 7.65 บาท ประเมินด้วยวิธี EV/EBITDA 4.5x อิงจากค่าเฉลี่ยสายการบินในภูมิภาคเอเชีย KSS มองว่าราคาหุ้น THAI ในปัจจุบันซื้อขายที่ EV/EBITDA 7.7x ซึ่งสูงกว่าผู้ประกอบการสายการบินในประเทศ (7x) และภูมิภาค (4.5x) แล้ว