OSP: FSSIA ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 17.5 บาท มองการควบคุมต้นทุนหนุนกำไร

ไฮไลท์สำคัญ

• FSSIA ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 ขึ้น 2.8% หลังประทับใจการจัดการต้นทุนของ OSP
• คาดการณ์รายได้ปี 2569 อาจติดลบ แต่การควบคุมต้นทุนจะช่วยหนุนกำไร
• ยังคงต้องจับตาความเสี่ยงจากต้นทุนที่สูงขึ้นและปัญหาใบอนุญาตนำเข้าในเมียนมา

แนวโน้มรายได้และกำไรปี 2569

FSSIA คาดการณ์ว่ารายได้รวมของ OSP อาจลดลง 3-5% ในปี 2569 แม้ว่าก่อนหน้านี้ผู้บริหารจะตั้งเป้าการเติบโต 5.0% (constant currency basis) เนื่องจากการปรับค่าเงินจ๊าดของเมียนมาให้สะท้อนอัตราตลาดมากขึ้น (MMK3,649/USD จากเดิม MMK2,100/USD) อย่างไรก็ตาม บริษัทฯ ยังคงเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่า 40% และควบคุมค่าใช้จ่ายให้อยู่ในระดับต่ำกว่าปีก่อน โดยมีกลยุทธ์หลักคือการเพิ่มสินค้าพรีเมียม ปรับปรุงประสิทธิภาพ และควบคุมต้นทุน

คาดการณ์ยอดขายในประเทศไตรมาส 2/2569 จะเติบโต 3.0% QoQ และ 6.2% YoY จากฐานที่ต่ำ โครงการไทยช่วยไทย การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ และกิจกรรมทางการตลาดที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ยอดขายในเมียนมาอาจทรงตัวหรือลดลง QoQ เนื่องจากปัญหาใบอนุญาตนำเข้า หากแก้ไขได้ภายในเดือนมิถุนายน จะช่วยหนุนยอดขายในไตรมาส 2/2569 แต่หากล่าช้า การฟื้นตัวอาจต้องรอถึงครึ่งปีหลัง

ต้นทุนบรรจุภัณฑ์และค่าขนส่งจะเริ่มสูงขึ้นในไตรมาส 2/2569 เนื่องจากสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำหมดลง คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 41% ในไตรมาส 2/2569 จาก 42.5% ในไตรมาส 1/2569 และลดลงอีกในครึ่งปีหลัง อย่างไรก็ตาม FSSIA มองว่า OSP เป็นหนึ่งในบริษัทเครื่องดื่มที่บริหารจัดการภาวะเงินเฟ้อจากสงครามได้ดีที่สุด โดยมีการปรับเปลี่ยนวัสดุบรรจุภัณฑ์เพื่อลดแรงกดดันด้านต้นทุน

ข้อสังเกตและประมาณการ

• FSSIA ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ขึ้น 2.8% เป็น 3.77 พันล้านบาท (+2.8% YoY) แม้จะปรับลดประมาณการรายได้ลง 5.7%
• สมมติฐานรวมถึงการฟื้นตัวของยอดขายในเมียนมาในครึ่งปีหลัง และการปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้น 1% เป็น 41%
• คาดการณ์ SG&A ต่อรายได้จะลดลง 70bps จากการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้น

สรุปและคำแนะนำ

FSSIA ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ OSP เป็น 17.5 บาท (อิงจาก PE 14x) จากเดิม 17.0 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ "ถือ" (HOLD) โดยรอสัญญาณการฟื้นตัวของรายได้ที่ชัดเจนกว่านี้ ราคาเป้าหมายใหม่นี้ยังต่ำกว่า consensus ของตลาด 3.8%