บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) ปรับลดคำแนะนำหุ้น OKJ เป็น "Neutral" พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายใหม่เหลือ 6.50 บาท จากเดิม 8.20 บาท สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 22-24% มอง 2Q25F กำไรต่ำสุดของปี

ไฮไลท์สำคัญ:

• KSS ปรับลดคำแนะนำหุ้น OKJ เป็น Neutral จากเดิม Buy
• ราคาเป้าหมายใหม่ 6.50 บาท (จากเดิม 8.20 บาท)
• ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 22-24%
• คาด 2Q25F กำไรสุทธิ 36 ล้านบาท ลดลง 39% YoY และ 43% QoQ

คาดการณ์กำไร 2Q25F อ่อนตัว:

KSS คาดการณ์ว่า OKJ จะรายงานกำไรสุทธิใน 2Q25F ที่ 36 ล้านบาท ลดลง 39% YoY และ 43% QoQ สาเหตุหลักมาจากแรงกดดันด้านมาร์จิ้นและค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ แม้ว่ารายได้จะอยู่ที่ 697 ล้านบาท (+22% YoY, -2% QoQ) จากการขยายสาขาเป็น 69 แห่ง แต่ SSSG ลดลงมากกว่า 20% จากกำลังซื้อที่อ่อนแอ

อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ 43.8% (จาก 44.7% ใน 2Q24) เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและรายได้จากสาขาใหม่ซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำกว่า ค่าใช้จ่ายขายและบริหารคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 42% YoY และ 3% QoQ ส่งผลให้อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 37.5% กดดันให้อัตรากำไรสุทธิลดลงเหลือเพียง 5%

ปรับประมาณการสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น:

KSS คาดว่า 2Q25F จะเป็นจุดต่ำสุดของ OKJ ในปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจาก SSSG ที่ปรับดีขึ้นในเดือนกรกฎาคมและรายได้ใหม่จากการจำหน่ายสินค้ากับการบินไทย อย่างไรก็ตาม KSS ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 22-24% มาที่ 196 ล้านบาท (-3% YoY) ในปี 2568F และ 224 ล้านบาท (+14% YoY) ในปี 2569F

ปัจจัยหลักที่ทำให้ปรับลดประมาณการ ได้แก่

• คาด SSSG ที่ -15% (จาก -10%)
• การขยายสาขาเพิ่มเป็น 82 แห่งในปี 2568F (+44% YoY)
• อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 44.8%
• SG&A/Sales เพิ่มเป็น 36.5% (จาก 34.3% ในปี 2567)

จากปัจจัยดังกล่าว KSS คาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะลดลงมาอยู่ที่ 6.7% ถึง 6.9% ในปี 2568F-2569F ต่ำกว่าระดับ 9% ใน 1Q25

สรุป:

KSS ปรับลดคำแนะนำหุ้น OKJ เป็น Neutral จากเดิม Buy และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 6.50 บาท (จาก 8.20 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรใหม่ ราคาเป้าหมายใหม่นี้คำนวณจากมูลค่า DCF ซึ่งสะท้อน PER ปี 2568 ที่ 20 เท่า ความเสี่ยงสำคัญต่อมุมมองของ KSS ได้แก่ ยอดขายที่อ่อนแอกว่าคาด และแรงกดดันจากมาร์จิ้น

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวชี้ว่า หาก SSSG หรืออัตรากำไรขั้นต้นเปลี่ยนแปลง 1% จะส่งผลต่อประมาณการกำไรของ KSS ประมาณ 2% และ 10% ตามลำดับ