บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
KGI อัพเกรด GPSC เป็น Outperform คาดกำไร Q1/68 โต 46% จากต้นทุน LNG ลด
P/E 16.37 YIELD 2.63 ราคา 34.25 (0.00%)
ไฮไลท์สำคัญ
KGI Securities ได้อัพเกรดคำแนะนำสำหรับหุ้น GPSC จาก Neutral เป็น Outperform พร้อมทั้งคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 35.50 บาท มองเห็นปัจจัยหนุนจากส่วนต่างราคา SPP ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจากการลดลงของราคา LNG และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น คาดการณ์กำไรหลักในไตรมาส 1/2568 จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 46% QoQ จากต้นทุนพลังงานที่ลดลง, ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Avaada/XPCL, และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง
เหตุผลในการปรับเพิ่มคำแนะนำ
KGI มองว่าตลาดยังไม่ได้ให้ความสำคัญกับผลประโยชน์ที่ SPP จะได้รับจากการลดลงของราคาพลังงานอย่างเต็มที่ แม้ว่ารัฐบาลอาจอ้างถึงต้นทุนที่ลดลงเพื่อลดค่าไฟฟ้า แต่สิ่งนี้จะจำกัดแรงกดดันต่อส่วนต่างกำไรมากกว่าที่จะกัดกร่อนมันโดยสิ้นเชิง ด้วยราคา LNG ที่ลดลง (จาก US$14 เป็น US$12/mmbtu) และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น (33 จาก 34.8) KGI คาดการณ์ว่าราคาแก๊ส SPP ในปี 2568 จะต่ำกว่าประมาณการเดิมของบริษัท โดยทุกๆ US$1/mmbtu ที่ราคา LNG ลดลง จะสามารถลดราคาแก๊ส SPP ได้ 10 บาท และลดค่าไฟฟ้าได้ 0.10 บาท/kWh
ประมาณการผลประกอบการ Q1/2568
KGI คาดการณ์ว่า GPSC จะรายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 1/2568 ที่ 1.09 พันล้านบาท (+9% QoQ, +26% YoY) และกำไรหลักที่ 1.1 พันล้านบาท (+46% QoQ, +28% YoY) (ไม่รวม FX) ซึ่งคิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรปี 2568 ของ KGI ปัจจัยหนุน YoY มาจากส่วนต่างราคา SPP ที่แข็งแกร่งขึ้นตามต้นทุนพลังงานที่ลดลง และ XPCL (ปริมาณน้ำที่สูงขึ้น) และ Avaada ที่ดีขึ้น การฟื้นตัว QoQ มาจาก SG&A ที่ลดลงและผลขาดทุนที่ลดลงที่ GHECO-One (หยุดดำเนินการ 28 วัน เทียบกับ 10 วันในไตรมาส 4/2567)
การเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานหมุนเวียน
เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย Net Zero ภายในปี 2603 GPSC ตั้งเป้าหมายให้พลังงานหมุนเวียนคิดเป็น 50% ของกำลังการผลิตทั้งหมดภายในปี 2573 (เทียบกับ 40% ในปัจจุบัน) จากแผนงานของบริษัท สัดส่วนนี้อาจเกิน 68% ภายในปี 2572 โดยมี Avaada เป็นตัวขับเคลื่อนหลักในการขยายตัวอย่างรวดเร็วในอินเดีย ในขณะเดียวกัน สัดส่วนของถ่านหินมีแนวโน้มลดลงจาก 11% เหลือเพียง 6% ภายในปี 2572 GPSC กำลังสำรวจการใช้แอมโมเนียร่วมกับถ่านหิน ซึ่งสามารถลดการปล่อยมลพิษจากโรงไฟฟ้าถ่านหินให้อยู่ในระดับเดียวกับแก๊ส และเทคโนโลยี CCUS (2567-2569F)
Valuation และคำแนะนำ
KGI อัพเกรด GPSC เป็น Outperform จาก Neutral ด้วยราคาเป้าหมายที่ 35.50 บาท (DCF-WACC 7%) KGI มองในแง่บวกและคาดว่าโมเมนตัมราคาหุ้นเชิงบวกจะดำเนินต่อไป เนื่องจากราคาพลังงานที่ลดลงอย่างรวดเร็วและค่าเงินบาทที่แข็งค่ากว่าที่คาดการณ์ไว้อาจนำไปสู่แนวโน้มที่ดีกว่าที่คาดสำหรับ SPP หากรัฐบาลพยายามที่จะลดค่าไฟฟ้าตามแผน ก็จะเป็นผลดีต่อหุ้นมากขึ้น ประมาณการของ KGI (ต่ำกว่าฉันทามติ 10-30%) ได้รวมค่าไฟฟ้าที่ต่ำลง (3.70 บาท/kWh) และราคาแก๊สที่ลดลงล่วงหน้าแล้ว แต่หุ้นยังคงให้ upside ที่น่าสนใจด้วย valuation ใกล้ -2SD ทั้งบน PE และ PBV
ความเสี่ยง
ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การบำรุงรักษาที่ไม่ได้วางแผนไว้, ต้นทุนที่เกินกำหนด, และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย