บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA วิเคราะห์ผลประกอบการ GPSC และแนวโน้มปี 2568-2569

ไฮไลท์สำคัญ

GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1 พันล้านบาทใน Q4/24 เพิ่มขึ้น 30% QoQ จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจาก XPCL, เงินปันผลจาก RPCL และกำไร FX จาก IPP (GLOW IPP และ Sriracha IPP) กำไรสุทธิปี 2024 อยู่ที่ 4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY จาก SPP margin และ IU demand ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม FSSIA คาดการณ์ว่ากำไรปี 2025-26 จะยังคงถูกกดดันจากการลดลงของค่า Ft

รายละเอียดผลประกอบการและแนวโน้ม

กำไรสุทธิ Q4/24 ของ GPSC ฟื้นตัว QoQ เป็นไปตามประมาณการของ FSSIA และ consensus ของ Bloomberg ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจาก XPCL เนื่องจากการผลิตที่เพิ่มขึ้น, เงินปันผลจาก RPCL และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากสัญญาเช่า IPP (GLOW IPP และ Sriracha IPP) ท่ามกลางค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง แม้ว่าอัตราค่า Ft จะคงที่และต้นทุนเชื้อเพลิงจะลดลง แต่ SPP margins ลดลงเล็กน้อยเนื่องจากความต้องการของลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ลดลง จากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานปิโตรเคมีหลัก

FSSIA คาดการณ์ว่ากำไรของ GPSC ในปี 2025-26 จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันเนื่องจากการลดอัตราค่าไฟฟ้าที่อาจเกิดขึ้น รัฐบาลกำลังผลักดันให้ค่าไฟฟ้าลดลงเกือบ 4 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง (จากปัจจุบัน 4.15 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง) เพื่อลดค่าครองชีพและเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของประเทศไทย ซึ่งจะส่งผลเสียต่อ SPP margins ซึ่งมีสัดส่วน 76% ของกำไรขั้นต้นของ GPSC

ข้อสังเกตและกลยุทธ์

FSSIA มองว่าการปรับปรุงกำไรจาก IPP โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อน Gheco-One ที่ต้นทุนสินค้าคงคลังถ่านหินสูงกลับสู่ภาวะปกติ และการกลับมาดำเนินการตามปกติของ GLOW IPP อาจช่วยชดเชยแรงกดดันต่อ margin ได้บ้าง แต่ไม่สามารถหักล้างผลกระทบได้อย่างเต็มที่ GPSC ยังคงขยาย portfolio พลังงานหมุนเวียนในต่างประเทศ โดยเฉพาะในอินเดีย โครงการ solar farm Avvada เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ในปี 2024 ด้วยกำลังการผลิต 706 MW ทำให้กำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนรวมเป็น 4.69 GW ณ เดือนธันวาคม 2024

สรุปและคำแนะนำ

FSSIA คงคำแนะนำ "HOLD" สำหรับ GPSC ด้วยราคาเป้าหมายปี 2025 ที่ 30 บาท แม้ว่าจะมีปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น รวมถึงแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและราคาก๊าซที่ลดลงเมื่อเข้าสู่ช่วง low season แต่ความท้าทายเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ วิธีการประเมินมูลค่าของ FSSIA อิงตามการประเมินมูลค่า DCF โดยมี WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1%