บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
INVX มอง TU กำไรปกติ 4Q67 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย คงคำแนะนำ NEUTRAL ราคาเป้าหมาย 14 บาท
P/E 10.26 YIELD 5.60 ราคา 12.80 (0.00%)
ไฮไลท์สำคัญ: กำไรปกติ 4Q67 ของ TU ต่ำกว่าคาด
INVX ประเมินว่ากำไรปกติในไตรมาส 4 ปี 2567 ของ TU อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 6% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น สำหรับปี 2568 TU ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-4% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น แม้จะมีการปรับประมาณการ core EPS ปี 2568 ลง 6% เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่สูงขึ้น แต่ INVX ยังคงคำแนะนำ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 ที่ 14 บาท อ้างอิง PE 13.5 เท่า
รายละเอียดผลประกอบการ: รายได้ลด ค่าใช้จ่ายเพิ่ม
กำไรสุทธิ 4Q67 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิใน 4Q66 แต่ลดลง QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ลดลง YoY จากยอดขายที่ลดลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นก็ตาม การลดลง QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ TU ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 0.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 28 ก.พ.) ยอดขายลดลง 1% YoY จากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยน แต่ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปเติบโต 6% YoY ในขณะที่ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงทรงตัว และธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งลดลง 5% YoY อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 90bps YoY มาอยู่ที่ 18.7% จากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและอาหารทะเลแปรรูป แต่ถูกชดเชยด้วยธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 14% จากค่าใช้จ่ายการตลาดและ transformation ที่สูงขึ้น
เป้าหมายปี 2568: ยอดขายเติบโต ค่าใช้จ่ายเพิ่ม
TU ตั้งเป้ายอดขายปี 2568 เติบโต 3-4% YoY โดยมาจากธุรกิจหลักที่เติบโต 6-7% YoY (อาหารสัตว์เลี้ยงเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก, อาหารทะเลแปรรูปและแช่แข็งเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ) TU ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18.5-19.5% (เทียบกับ 18.5% ในปี 2567) ยกเว้นธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง YoY เนื่องจากไม่มีการกลับรายการการด้อยค่าสินค้าคงเหลือเหมือนปีก่อน ในขณะที่ตั้งเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายไว้ที่ 13-13.5% (เทียบกับ 13.3% ในปี 2567) จากค่าใช้จ่าย transformation และการตลาดที่เพิ่มขึ้น การใช้เกณฑ์การจัดเก็บภาษี GMT จะส่งผลให้ค่าใช้จ่ายภาษีในปี 2568 ของ TU ปรับเพิ่มขึ้น 300-350 ล้านบาท TU ได้เริ่มโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 200 ล้านหุ้น (4.49% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ในวงเงินไม่เกิน 3 พันล้านบาทแล้ว
ประมาณการและคำแนะนำ: ปรับลดประมาณการ คงคำแนะนำ NEUTRAL
INVX ปรับ core EPS ปี 2568 ของ TU ลง 6% เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่สูงขึ้นจาก GMT เป็น 13% (จาก 8%) รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ท่ามกลางดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง โดยบริษัทได้รีไฟแนนซ์หุ้นกู้ระยะยาวและหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุนที่ครบกำหนดไถ่ถอนด้วยเงินกู้ระยะสั้นที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำไปแล้วในช่วงปลายปี 2567 และวางแผนออกหุ้นกู้ระยะยาวอีกครั้งใน 2H68 INVX คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 ที่ 14 บาท (จาก 15 บาท) อ้างอิง PE 13.5 เท่า (-0.5S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) ความเสี่ยงที่สำคัญคือแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข็งค่าของเงินบาท