บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ:

บมจ. การบินไทย (THAI) รายงานกำไรสุทธิ Q3/25 ที่ 4.4 พันล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (-20% QoQ, +141% YoY) ดีกว่าที่หยวนต้าและตลาดคาดการณ์ไว้

ผลการดำเนินงานและประมาณการ:

บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด คงประมาณการกำไรปี 2568 ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (+39% YoY) และคงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2569 ที่ 12.00 บาท
วิธีคิดราคาเป้าหมาย: ประเมินมูลค่าด้วย Adjusted EV/EBITDA (ไม่รวมหนี้สินสัญญาเช่าเครื่องบิน) ที่ 8.0 เท่า (-1SD ค่าเฉลี่ย 5 ปี Historical Pre-COVID-19)
Q3/25: กำไรปกติลดลง QoQ จาก Low Season แต่ยังดีกว่าที่คาดจากค่าซ่อมบำรุงที่น้อยกว่าคาด รายได้รวมลดลงเล็กน้อย QoQ และ YoY จากการแข่งขันที่สูงขึ้น แต่ถูกชดเชยด้วยกลยุทธ์การขายตั๋วและขยายเส้นทางบิน
GPM: สูงขึ้น YoY จากค่าซ่อมบำรุงเครื่องบินที่ลดลง แม้บริษัทจะให้แนวโน้มว่าค่าใช้จ่ายดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นใน 2H25 ราคาน้ำมัน Jet Fuel ที่ลดลงก็ช่วยประหยัดต้นทุน
SG&A: ใกล้เคียงกับ Q3/24
ต้นทุนทางการเงิน: ลดลง YoY หลังการแปลงหนี้เป็นทุนและทยอยชำระหนี้

ข้อสังเกต:

แนวโน้ม Q4/25: คาดว่าจะฟื้นตัว QoQ จาก High Season แต่หยวนต้ามีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อการเติบโต YoY จากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น, ฐาน SG&A ที่ต่ำ, ราคาน้ำมัน Jet Fuel ที่เริ่มทรงตัว, และค่าซ่อมบำรุงเครื่องบินที่อาจเพิ่มขึ้น
ปี 2569: คาดว่าจะถูกกดดันจากอุปทานเครื่องบินในตลาดที่จำกัด ทำให้ THAI ขยายฝูงบินได้ช้ากว่าคาดและแบกรับต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการต่ออายุการใช้งานเครื่องบินเก่า
ความเสี่ยง: นักท่องเที่ยวต่ำกว่าคาด, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก, ราคาน้ำมันผันผวน

สรุป:

หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" THAI แม้ว่าผลประกอบการ Q3/25 จะลดลง QoQ แต่ยังดีกว่าที่คาด และคาดว่า Q4/25 จะฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม ยังคงมีปัจจัยกดดันในระยะยาวจากความท้าทายในการขยายฝูงบินและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น
คำแนะนำเพิ่มเติม: ในระยะสั้น คาดว่าหุ้นจะมีความผันผวนสูงจากเรื่องการคัดเลือกกรรมการชุดใหม่และการเร่งตัวขึ้นของราคาน้ำมันดิบ หากรับความเสี่ยงได้ต่ำ ยังไม่ต้องรีบเข้าลงทุน