บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) มอง TASCO เป็นกลาง แม้ประกาศปันผลระหว่างกาล แต่กำไรสุทธิ Q3/25 ต่ำกว่าคาดมาก

ประเด็นสำคัญ

TASCO ประกาศปันผลระหว่างกาล 0.8 บาท/หุ้น คิดเป็น Div yield 5.8% (XD 21 พ.ย., จ่าย 9 ธ.ค.) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิ Q3/25 อยู่ที่ 180 ล้านบาท ลดลง 76% y-y และ 55% q-q ต่ำกว่าที่ KSS และตลาดคาดการณ์ไว้ 19% และ 21% ตามลำดับ สาเหตุหลักมาจาก Gross margin ที่ต่ำกว่าคาด เนื่องจากราคาขายยางมะตอยปรับลงทั้งในและต่างประเทศ รวมถึงปริมาณขายในไทยที่ลดลง

ผลประกอบการที่น่าผิดหวัง

กำไรสุทธิ Q3/25 หากไม่รวมขาดทุนด้อยค่าอุปกรณ์ 17 ล้านบาท จะอยู่ที่ 197 ล้านบาท ต่ำกว่าที่ KSS คาดไว้ 12% Gross margin ทำจุดต่ำสุดในรอบ 5 ปี ที่ 5.5% (KSS คาด 9.0%) ราคายางมะตอยเฉลี่ยอยู่ที่ 2.02 หมื่นบาท/ตัน ลดลง 20% y-y และ 7% q-q จากการแข่งขันในไทยและราคาต่างประเทศที่ปรับลงในช่วงปลายไตรมาส ส่งผลต่อการบริหารสต็อก ปริมาณขายอยู่ที่ 2.9 แสนตัน ลดลงจาก 3.3 แสนตันใน Q3/24 เนื่องจากปีก่อนมีการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณในไทย รายได้จากธุรกิจยางมะตอยอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท ลดลง 30% y-y และ 3% q-q ธุรกิจก่อสร้างดีกว่าคาด มีรายได้ 600 ล้านบาท และ Gross margin สูงถึง 22.4% จากงานที่ตั้งสำรองไว้และงานบำรุงรักษาเพิ่มเติม

แนวโน้มและการวิเคราะห์

KSS คาดการณ์ว่าแนวโน้มกำไร 4Q25F-1Q26F จะดีขึ้น q-q จากการเบิกจ่ายงบประมาณในไทยที่เพิ่มขึ้น กำไร 9M25 คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปี 2025 ที่ 1.45 พันล้านบาท (+2% y-y) ซึ่งต่ำกว่า Consensus 20% คาดว่าปริมาณขายยางมะตอยจะได้รับอานิสงส์จากงบกระตุ้นเพิ่มเติมของปีงบประมาณ 2025 ของกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท ซึ่งงบประมาณเพิ่มขึ้นราว 28% เริ่มเบิกจ่ายปลาย Q3/25 และงบประมาณปี 2026 ที่กรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทได้รับงบจำนวน 1.3 แสนล้านบาท (+3.5% y-y) และ 5.4 หมื่นล้านบาท (+5.8% y-y) ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ราคาขาย QTD ยังคงลดลงเล็กน้อย q-q โดยราคาไทย (ราคากลาง) ลดลง 13% y-y และ 2% q-q และราคา QTD ต่างประเทศอยู่ที่ 396 เหรียญ/ตัน ลดลง 11% y-y และ 6% q-q

คำแนะนำการลงทุน

Krungsri Securities แนะนำ “Trading Buy” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 26F ที่ 16.6 บาท อิงจาก P/BV 1.6x (ค่าเฉลี่ย -1SD) เนื่องจากคาดว่าแนวโน้มจะเริ่มดีขึ้นใน 4Q25F-1Q26F