บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

• FSSIA คาดการณ์กำไร 3Q25 ฟื้นตัวเล็กน้อยจากไตรมาสก่อนหน้า หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น
• ผู้บริหาร SNNP คาดหวังการฟื้นตัวของรายได้ที่แข็งแกร่งใน 4Q25
• FSSIA ยังคงเรตติ้ง "ถือ" โดยต้องการเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของรายได้ที่ชัดเจนกว่านี้ก่อนที่จะเปลี่ยนเป็นบวกมากขึ้น

ผลการดำเนินงาน 3Q25 และแนวโน้ม 4Q25

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 134 ล้านบาท (+3.1% q-q, -18.1% y-y) โดยการฟื้นตัวนี้มีปัจจัยหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นเป็น 30% จาก 29.2% ใน 2Q25 เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่เป็นไปในทิศทางที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้โดยรวมยังคงซบเซา (-0.6% q-q, -0.7% y-y) เนื่องจากการฟื้นตัวของยอดขายในต่างประเทศยังไม่เกิดขึ้น แม้ว่ายอดขายในประเทศจะยังคงทรงตัว แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่วางแผนไว้ ส่งผลให้อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 18.5% จาก 18.1% ใน 2Q25 และ 15.8% ใน 3Q24

ผู้บริหาร SNNP ยังคงมีมุมมองเชิงบวกสำหรับการฟื้นตัวใน 4Q25 โดยได้รับการสนับสนุนจาก 1) การฟื้นตัวของรายได้ในประเทศจากปัจจัยด้านฤดูกาลและโครงการร่วมจ่าย "Half-Half" ของรัฐบาล 2) การปรับโครงสร้างผู้จัดจำหน่ายในเวียดนามเสร็จสิ้น โดยคาดว่ารายได้จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเป็น 200 ล้านบาท (+48.1% q-q, +39.9% y-y) และ 3) การลดลงของค่าใช้จ่ายทางการตลาด ตามแผนการตลาดของบริษัท ด้วยเหตุนี้ FSSIA จึงประมาณการว่ากำไรใน 4Q25 อาจเพิ่มขึ้นเป็น 165-170 ล้านบาท กลับสู่การเติบโตทรงตัว y-y

การปรับประมาณการกำไรและมูลค่าที่น่าสนใจ

FSSIA ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-2027 ลง 5-8% โดยประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 อยู่ที่ 602 ล้านบาท (-7.5% y-y) อย่างไรก็ตาม คาดการณ์ว่ากำไรจะฟื้นตัว 15.4% y-y ในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของรายได้รวม 7.8% y-y ซึ่งขับเคลื่อนโดยการดำเนินงานทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม นอกจากนี้ FSSIA ยังได้ปรับลดสัดส่วนรายได้จากกัมพูชาลงเหลือ 1.6% ของรายได้รวม (จาก 4.2% ในปี 2024) เนื่องจากบริษัทคาดว่าจะทบทวนกลยุทธ์ในกัมพูชา แม้ว่าโรงงานจะยังคงเปิดดำเนินการอยู่ นอกจากนี้ FSSIA ยังคาดหวังว่าวงจรการแปลงเงินสดเป็นเงินสดจะค่อยๆ ดีขึ้นในปี 2026 โดยมีปัจจัยจากการลดลงของจำนวนวันลูกหนี้การค้าตามการฟื้นตัวของช่องทางการค้าแบบดั้งเดิม

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

FSSIA ปรับราคาเป้าหมายไปเป็นปี 2026 ที่ 11.5 บาท อิงจาก PER 16 เท่า แม้ว่าการฟื้นตัวที่คาดหวังใน 3Q25 จะบ่งชี้ว่ากำไรน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q25 และราคาหุ้นปัจจุบันมีมูลค่าที่น่าสนใจ (ซื้อขายที่ PER ปี 2025 ที่ 12.5 เท่า และ PER ปี 2026 ที่ 10.8 เท่า) แต่ FSSIA ยังคงต้องการเห็นสัญญาณที่ชัดเจนกว่าของการฟื้นตัวของรายได้อย่างยั่งยืนใน 4Q25-2026 ดังนั้นจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับหุ้น SNNP