บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA มอง BGRIM กำไรฟื้นตัวต่อเนื่องจาก SPP หนุน พร้อมขยับเป้าหมายใหม่เป็น 20 บาท จากเดิม 17 บาท มองเห็นโอกาสเติบโตจากนโยบายภาครัฐและธุรกิจ Data Center

3Q25: กำไรหลักฟื้นตัวตามมาร์จิ้น SPP

FSSIA คาดการณ์กำไรหลักใน 3Q25 ของ BGRIM จะอยู่ที่ 384 ล้านบาท (+73% q-q, -80% y-y) โดยมีปัจจัยหนุนจากส่วนต่างราคาขายไฟฟ้า (SPP margin) ที่เพิ่มขึ้นจากการที่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลงมากกว่าค่า Ft นอกจากนี้ หากรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX gains) จากเงินกู้ USD คาดการณ์กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 484 ล้านบาท (+197% y-y)

4Q25: แรงหนุนต่อเนื่องถึงปี 2026-27

FSSIA มองเห็นแรงหนุนต่อเนื่องใน 4Q25 จาก:

1. ต้นทุนก๊าซที่ลดลงและค่า Ft ที่มีเสถียรภาพ ส่งผลให้ส่วนต่างราคา SPP กว้างขึ้นและปริมาณการขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้น
2. ผลผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ที่แข็งแกร่งตามฤดูกาล
3. กำลังการผลิตใหม่จากพลังงานแสงอาทิตย์กว่า 75 MW ที่เริ่มดำเนินการ

นอกจากนี้ โครงการ Nakwol-1 (พลังงานลม offshore) อาจเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) บางส่วนในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกเพิ่มเติม

DPPA, Data Centers และ Capacity Pipeline: โอกาสเติบโตระยะกลาง

FSSIA มองว่าความเสี่ยงด้านนโยบายเกี่ยวกับค่า Ft อยู่ในระดับที่ควบคุมได้ ในขณะที่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในวงกว้างจะช่วยสนับสนุนความต้องการไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม นอกจากนี้ ร่างนโยบาย DPPA (≤2,000MW) สำหรับ Data Centers ภายใต้ TPA หากมีผลบังคับใช้ในปีนี้ จะเป็นผลบวกต่อผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน เช่น BGRIM รวมถึงแผนการลงทุนใน Data Center ของ BGRIM (ซึ่งมีศักยภาพ IRR สูง) และความสามารถในการเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าในระยะยาว กลยุทธ์การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด (Asset Monetization) ของบริษัทจะช่วยลดภาระหนี้สินในงบดุลและนำเงินทุนไปลงทุนในโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น

คงคำแนะนำ "ซื้อ" และปรับราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท

FSSIA คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BGRIM และปรับราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท (SOTP; DCF @ WACC 5.5%) โดยมีปัจจัยหนุนจาก:

1. การฟื้นตัวที่คาดหวังใน 3Q25
2. แรงหนุนต่อเนื่องใน 4Q25
3. โอกาสเติบโตระยะกลางจากการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด และความต้องการไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจาก Data Centers, Cloud, AI Compute, Crypto, EVs และ Robotic Manufacturing

ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายใหม่คำนวณจากวิธี Sum of The Parts (SoTP) โดยใช้ Discounted Cash Flow (DCF) ที่ WACC 5.5%