บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

KGI ยังคงแนะนำ "Outperform" สำหรับ GPSC ด้วยราคาเป้าหมาย 49 บาท มองข้ามผลขาดทุน FX จับตา SPP ฟื้นตัว และโอกาส M&A หนุน

ไฮไลท์สำคัญ

• KGI คาดการณ์กำไรสุทธิ Q3/25F ของ GPSC ที่ 1.6 พันล้านบาท (+108% YoY, -21% QoQ)
• SPP และ IPP ที่แข็งแกร่งขึ้นจะช่วยหนุน sentiment มากกว่าผลขาดทุน FX จำนวนมาก
• โมเมนตัมใน Q4/25F คาดว่าจะดีขึ้นจาก CFXD ที่แข็งแกร่งขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
• GPSC มีโอกาสจากการประมูลสินทรัพย์ PTT* ขนาด 300-350MW และมี leverage สูงต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

ผลการดำเนินงานและแนวโน้ม

• KGI มองว่าตลาดยังคงประเมินค่า SPP ที่ดีขึ้นต่ำเกินไป โดยได้แรงหนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นของความต้องการของผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม
• SPP margins กลับสู่ภาวะปกติจากการปรับโครงสร้างต้นทุนก๊าซ
• GPSC เป็นผู้เสนอราคาที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับสินทรัพย์ SPP และ IPP ที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิงขนาด ~300–350MW จากบริษัทย่อยของ PTT (PTT.BK/PTT TB)* ซึ่งเป็นการเติบโตที่มีความเสี่ยงต่ำ
• ทุกๆ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25bps จะช่วยลดต้นทุนทางการเงินลง 125 ล้านบาทต่อปี เนื่องจาก 43% ของหนี้สินเป็นอัตราดอกเบี้ยลอยตัว
• กำไรหลัก 9M25F คาดว่าจะอยู่ที่ 4.0 พันล้านบาท (+20% YoY) คิดเป็น 77% ของประมาณการปี 2025F
• Q4/25F คาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจาก CFXD (ฤดูกาลท่องเที่ยว + ผลขาดทุน FX ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงอีก

ข้อสังเกต

• กำไรสุทธิ Q3/25F ที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจากกำไรจากการขายเงินลงทุน, XPCL hydro ที่แข็งแกร่ง, SPP และ IPP ที่แข็งแกร่งขึ้น
• QoQ ที่ลดลงมาจากผลการดำเนินงานที่ไม่ดีจาก CFXD wind farm (ผลขาดทุน FX, ฤดู low season, ค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้าง DD&A (150 ล้านบาท)) และผลขาดทุนที่มากขึ้นที่ Avaada
• IPP ควรมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ เนื่องจากผลขาดทุนที่ลดลงจาก GHECO-One (ต้นทุนถ่านหินที่ลดลงช่วยเพิ่ม operating leverage โดยลดผลขาดทุนต่อการเดินเครื่อง)
• SPP อาจเผชิญกับปริมาณการขายที่แข็งแกร่งขึ้นจาก IUs (-3% YoY, +3% QoQ)
• ด้วยอัตรา Ft ที่ต่ำลงที่ 0.20 บาท/kWh (-22% QoQ) ราคาก๊าซและถ่านหินของ SPP ลดลง 4% QoQ และ 3% QoQ

สรุป

KGI ยังคงคำแนะนำ "Outperform" ด้วยราคาเป้าหมายปี 2026F ที่ 49.00 บาท (DCF-WACC 6.1%) โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนจาก i) การเติบโตและ margin กลับสู่เส้นทางเดิม (นำโดย SPP และ IPP); ii) debt headroom ที่สะดวกสบายทำให้สามารถเติบโตได้ ซึ่งมีความเสี่ยงต่ำ; และ iii) การฟื้นตัวของความต้องการของผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม