บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

GLOBLEX มอง TASCO กำลังจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในไตรมาส 4/2568 จากความต้องการใช้ยางมะตอยที่เพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและงบประมาณภาครัฐที่คาดว่าจะออกมาหนุนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน

ไฮไลท์สำคัญ:

• 3Q25 อาจเป็นจุดต่ำสุด: คาดการณ์ว่าผลประกอบการในไตรมาส 3/2568 จะเป็นจุดต่ำสุด ก่อนที่จะฟื้นตัวในไตรมาส 4/2568 จากความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้น ราคายางมะตอยที่สูงขึ้น และการใช้จ่ายที่นำโดยงบประมาณ
• Resilient margins: อัตรากำไรที่ยืดหยุ่นจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของกำไรและกระตุ้นความเชื่อมั่นของนักลงทุน
• คงคำแนะนำ "ซื้อ": ด้วยราคาเป้าหมาย 18 บาท

ฟื้นตัวใน 4Q25:

GLOBLEX เชื่อว่าราคาหุ้น TASCO ที่อ่อนแอลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้สะท้อนความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับปัญหาการจัดซื้อจัดจ้างน้ำมันดิบและผลประกอบการที่ซบเซาแล้ว แม้ว่าผลประกอบการในไตรมาส 3/2568 คาดว่าจะยังคงซบเซา แต่แนวโน้มในไตรมาส 4/2568 ดูน่าสนใจยิ่งขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่ปรับตัวดีขึ้น การอนุมัติงบประมาณปี 2569-2570 ของคณะรัฐมนตรีไทย (ตุลาคม 2569 - กันยายน 2570) น่าจะกระตุ้นความต้องการใช้ยางมะตอยที่แข็งแกร่งขึ้น ราคายางมะตอยที่สูงขึ้น (ASP) และการขยายตัวของอัตรากำไร เนื่องจากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานเร่งตัวขึ้น ดังนั้น GLOBLEX มองว่าไตรมาส 4/2568 เป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญสำหรับการฟื้นตัวของกำไรและ sentiment re-rating ของ TASCO

GLOBLEX คาดการณ์ว่า TASCO จะรายงานผลกำไรสุทธิ (NP) ที่อ่อนแอในไตรมาส 3/2568 ที่ 227 ล้านบาท โดยส่วนใหญ่ถูกกดดันจากอัตรากำไรของยางมะตอยที่อ่อนแอลง คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 11% ในไตรมาส 2/2568 เป็น 8–9% ในไตรมาส 3/2568 ตาม ASP ที่อ่อนแอลงเนื่องจากสัดส่วนการขายยางมะตอยในประเทศระดับพรีเมียมที่สูงลดลงท่ามกลางช่วง low season ปริมาณการขายควรทรงตัวที่ 0.29 ล้านตัน ในขณะที่ GPM ของกลุ่มการก่อสร้างคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 8–9% นอกจากนี้ GLOBLEX คาดว่าจะขาดทุนสุทธิประมาณ 10 ล้านบาทจากการป้องกันความเสี่ยงที่ไม่ใช่ยางมะตอย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้น

GLOBLEX มองว่า TASCO จะน่าสนใจยิ่งขึ้นในไตรมาส 4/2568 โดยได้รับการขับเคลื่อนจากการฟื้นตัวของปริมาณและราคา ตามการอนุมัติงบประมาณปี 2569–2570 GLOBLEX เชื่อว่าเป้าหมายปริมาณการขายตลอดทั้งปีของ TASCO ที่ 1.2 ล้านตันเป็นไปได้ ซึ่งหมายถึงปริมาณที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/2568 ที่ประมาณ 0.3 ล้านตัน GLOBLEX คาดว่าไตรมาส 3/2568 จะเป็นจุดต่ำสุดสำหรับอัตรากำไร โดยการฟื้นตัวจะได้รับแรงผลักดันในไตรมาส 4/2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการที่ปรับตัวดีขึ้นและ ASP ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากไตรมาสนี้ตรงกับช่วง high season สำหรับการบริโภคยางมะตอยทั่วประเทศไทย อินโดนีเซีย เวียดนาม และนิวซีแลนด์

ข้อสังเกต:

TASCO ได้ปรับเปลี่ยนส่วนผสมการขายไปสู่ตลาดค้าปลีกและตลาดในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น ในขณะที่ลดการส่งออก ซึ่งรักษาความสามารถในการทำกำไรที่มั่นคงแม้ว่าปริมาณจะลดลงตั้งแต่หยุดการนำเข้าน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาภายใต้มาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ GLOBLEX คาดว่ากำไรสุทธิประจำปีจะยังคงอยู่ในช่วง 1.2-1.5 พันล้านบาท โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรที่ยืดหยุ่น อย่างไรก็ตาม ความต้องการใช้ยางมะตอยในประเทศมีแนวโน้มที่จะถูกจำกัดไว้ที่ประมาณ 1 ล้านตันต่อปี ซึ่งบ่งชี้ถึงศักยภาพในการเติบโตที่จำกัดในประเทศไทย หากไม่มีมาตรการกระตุ้นโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย:

GLOBLEX คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TASCO โดยมีราคาเป้าหมาย 18 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 9.5 เท่า มูลค่าปัจจุบันสะท้อนถึงการเติบโตของกำไรที่จำกัดในปี 2568E-2569E ท่ามกลางโครงการขนาดใหญ่ที่น้อยลงและการเข้าถึงน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาที่จำกัด แม้ว่าอัตรากำไรที่ปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 4/2568 และความต้องการในประเทศที่มั่นคงควรสนับสนุนการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป