บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ประเด็นสำคัญ:

GLOBLEX ประเมินผลประกอบการ BCP (บางจาก คอร์ปอเรชั่น) ในไตรมาส 1 ปี 2568 คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 2.3 พันล้านบาท แม้ว่า Gross Refining Margin (GRM) จะอ่อนตัวลง แต่ธุรกิจการตลาด (Marketing Margin: MM) ที่แข็งแกร่ง รวมถึงธุรกิจ E&P (สำรวจและผลิตปิโตรเลียม) และธุรกิจโรงกลั่นยังคงสนับสนุนผลการดำเนินงานโดยรวมได้ดี โบรกเกอร์ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยให้ราคาเป้าหมาย SoTP (Sum of The Parts) ที่ 41 บาท

รายละเอียดการวิเคราะห์:

ถึงแม้ว่า GLOBLEX คาดการณ์กำไรสุทธิในไตรมาส 1/2568 ที่ 2.3 พันล้านบาท ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 13 เท่าจากไตรมาสก่อนหน้า แต่ลดลง 6.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า รายได้รวมลดลง 12% จากไตรมาสก่อนหน้า เหลือ 133 พันล้านบาท เนื่องจากราคาขายน้ำมันที่ลดลง และยอดขายปลีกน้ำมันที่อ่อนตัวลง หากไม่รวมกำไรจาก hedging และ FX ที่ 0.4 พันล้านบาท และกำไรจากสินค้าคงคลังที่ 0.2 พันล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ลดลง 35% จากไตรมาสก่อนหน้า และ 66% จากปีก่อนหน้า เนื่องจากการลดลงของ GRM ซึ่งจะถูกชดเชยบางส่วนจาก MM ที่สูงขึ้น

โรงกลั่นยังคงเดินเครื่องในระดับสูงที่ 93% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 92% ในไตรมาส 4/2567 และ 1/2567 อย่างไรก็ตาม GRM คาดว่าจะอ่อนตัวลงเหลือ 4.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ลดลงจาก 4.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 4/2567 และ 6.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/2567 เนื่องจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน-ดูไบลดลงอย่างมาก กำไรจาก hedging น้ำมันและสินค้าคงคลังคาดว่าจะอยู่ที่ 0.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และ 0.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตามลำดับ ซึ่งจะช่วยหนุน GRM ทางบัญชีให้เพิ่มขึ้นเป็น 5.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล

ข้อสังเกตเพิ่มเติม:

ธุรกิจการตลาดค้าปลีกยังคงแข็งแกร่ง โดย MM คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 0.77 บาทต่อลิตร เป็น 0.85 บาทต่อลิตรในไตรมาส 1/2568 เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของ MM สำหรับสถานีบริการน้ำมันของทั้ง BCP และ BSRC จำนวนสถานีบริการน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2,163 แห่งในไตรมาส 4/2567 เป็น 2,185 แห่งในไตรมาส 1/2568 EBITDA จากธุรกิจ E&P คาดว่าจะอยู่ที่ 5.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณการขาย แต่จะมีการบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่า (impairment) ประมาณ 0.3 พันล้านบาท เนื่องจากคาดการณ์ราคาขายน้ำมันที่ลดลงในอนาคต

อย่างไรก็ตาม EBITDA จากธุรกิจพลังงานจะลดลงเหลือ 1.0 พันล้านบาท เนื่องจากการลดลงของปริมาณการขายจากฟาร์มพลังงานแสงอาทิตย์ตามฤดูกาล และอัตราค่าไฟฟ้าที่รัฐบาลไทยกำหนด ปริมาณการขายไฟฟ้ารวมจะอยู่ที่ 0.2 พันล้านบาท ทรงตัวจากไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากการชะลอตัวของความต้องการ สำหรับธุรกิจ Biofuel คาดว่า EBITDA จะลดลงจาก 318 ล้านบาทในไตรมาส 4/2567 แต่เพิ่มขึ้นจาก 284 ล้านบาทในไตรมาส 1/2567 เป็น 296 ล้านบาท เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของการผลิตจากฟาร์มกังหันลมเพื่อชดเชยยอดขายที่อ่อนตัวลงจากฟาร์มพลังงานแสงอาทิตย์

สรุปและคำแนะนำ:

GLOBLEX ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BCP โดยให้ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 41 บาท โบรกเกอร์มองว่า BCP เป็นบริษัทที่น่าสนใจที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นและธุรกิจน้ำมันและก๊าซของไทย เนื่องจากมี portfolio ที่หลากหลาย ทั้งโรงกลั่นขนาดใหญ่ สถานีบริการน้ำมัน และธุรกิจ E&P ในนอร์เวย์ที่ได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นในเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงในระยะสั้นอาจมาจากธุรกิจ Sustainable Aviation Fuel (SAF) เนื่องจากความล่าช้าในการบังคับใช้ SAF ทั่วโลก

นักวิเคราะห์: Suwat Sinsadok, CFA, FRM, ERP และ Siriluck Pinthusoonthorn