บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
BCH กำไร Q4/25 อาจต่ำกว่าคาด แต่ปี 26 สดใส โบรกฯ คงคำแนะนำ "ซื้อ"
P/E 19.53 YIELD 3.96 ราคา 10.10 (0.00%)
text-primary FSSIA มองข้ามช็อต คาดปี 26 กำไรโต 9% จากการขยายตัวและผู้ป่วยต่างชาติ
text-primary ไฮไลท์สำคัญ
FSS International Investment Advisory Securities (FSSIA) คาดการณ์กำไรหลักของ Bangkok Chain Hospital (BCH) ในไตรมาส 4/2568 อาจต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากการปรับลดรายได้จากสำนักงานประกันสังคม (SSO) และการปิดโรงพยาบาลเป็นเวลาสองสัปดาห์ อย่างไรก็ตาม FSSIA ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมองว่าการเติบโตของกำไรหลักในปี 2569 จะเร่งตัวขึ้นเป็น 9% เมื่อเทียบปีต่อปี จากการขยายธุรกิจ, จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และรายได้จาก SSO ที่มีโอกาสเติบโต
text-primary ผลกระทบต่อผลประกอบการไตรมาส 4/2568
FSSIA คาดการณ์กำไรหลักของ BCH ในไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 267 ล้านบาท (-14% QoQ, +56% YoY) ต่ำกว่าประมาณการก่อนหน้าที่ 348 ล้านบาท เนื่องจากการปรับลดรายได้จาก SSO จำนวน 53 ล้านบาท สำหรับกรณีผู้ป่วยที่มีค่าใช้จ่ายสูง (Adj RW>2) และการปิดโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ เป็นเวลาสองสัปดาห์ จากเหตุการณ์ความไม่สงบตามแนวชายแดน (กระทบรายได้ประมาณ 10 ล้านบาท) โดยคาดการณ์รายได้รวมอยู่ที่ 2.97 พันล้านบาท (-2% QoQ, +7% YoY) นำโดยรายได้จาก SSO (สัดส่วน 33%; -7% QoQ, +13% YoY) จากฐานที่ต่ำเมื่อปีที่แล้ว ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยเงินสดคาดว่าจะทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้น 1% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากไข้หวัดใหญ่ตามฤดูกาลที่ล่าช้าในเดือนตุลาคม–พฤศจิกายน โดยผู้ป่วยชาวไทย (สัดส่วน 55%; +6% YoY) ชดเชยผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนแอลง (สัดส่วน 12%; -16% YoY) เนื่องจากความเข้มข้นของการเรียกเก็บเงินที่ลดลงและความตึงเครียดที่เกี่ยวข้องกับกัมพูชา FSSIA คาดการณ์อัตรากำไร EBITDA อยู่ที่ 22.3% ลดลง 1.7% QoQ เนื่องจากรายได้ที่ลดลงและ SG&A ที่สูงขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 3.2% YoY เนื่องจากอัตราการเบิกจ่าย SSO สำหรับการดูแลผู้ป่วยที่มีค่าใช้จ่ายสูงกลับสู่ระดับปกติที่ 12,000 บาท/RW (4Q24: 8,000 บาท)
text-primary แนวโน้มปี 2569 สดใส
FSSIA มองว่าผลประกอบการของ BCH ในปี 2569 จะได้รับการสนับสนุนจากการขยายธุรกิจในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา, จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มผู้เชี่ยวชาญด้านโรคเบาหวานและการเจาะตลาดกาตาร์ และการส่งต่อผู้ป่วยชาวกัมพูชาไปยังโรงพยาบาลของ BCH ในเวียงจันทน์มากขึ้น นอกจากนี้ยังมีโอกาสจาก การกลับมาของการส่งต่อผู้ป่วย GOP ชาวคูเวตและการเพิ่มขึ้นของการจ่ายเงินแบบ fixed capitation ของ SSO (16% ของรายได้) FSSIA มองว่า BCH อยู่ในตำแหน่งที่คุ้มค่าเงินภายใต้การนำระบบประกัน co-pay มาใช้
text-primary คำแนะนำและราคาเป้าหมาย
FSSIA ปรับลดประมาณการกำไรหลักลง 5-6% ในปี 2568-2570 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอในไตรมาส 4/2568 และการเติบโตของรายได้ในปี 2569 ที่สอดคล้องกับประมาณการของฝ่ายบริหารที่ +5-7% โดยคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต 9% YoY ในปี 2569 (2568: +7%) จากการเติบโตของรายได้ 6% และอัตรากำไร EBITDA ที่สูงขึ้น 0.6% YoY โดยคาดว่าผลประกอบการในไตรมาส 1/2569 จะฟื้นตัว QoQ และเติบโตเล็กน้อย YoY FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงเป็น 15.00 บาท (จาก 15.80 บาท) ซึ่งคิดเป็น P/E ปี 2569 ที่ 26 เท่า และ EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 11.8 เท่า (-0.5SD) หุ้น BCH ซื้อขายที่ P/E 18 เท่า และ EV/EBITDA 8.6 เท่า (-1.25SD) แม้ว่าผลประกอบการที่อ่อนแอกว่าที่คาดในไตรมาส 4/2568 อาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในระยะสั้น แต่แนวโน้มที่ดีขึ้นในปี 2569 และโอกาสในการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้นจากครึ่งหลังของปี 2568 น่าจะสนับสนุนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าดึงดูดที่ 4-5%