บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายเล็กน้อย แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ WHA จาก Valuation ที่น่าสนใจ แม้กำไร Q2/25 จะชะลอตัว

ไฮไลท์สำคัญ

• กำไรสุทธิ Q2/25 ของ WHA ลดลง แต่กำไรหลักครึ่งปีแรกเติบโต 18.6% YoY จากราคาขายที่ดินที่สูงขึ้น
• ความกังวลเรื่องภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ผ่อนคลายลง และมีสัญญาในมือรอการโอนในครึ่งปีหลังกว่า 1,000 ไร่
• FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายลงเล็กน้อย แต่ยังคงแนะนำ "ซื้อ" จาก Valuation ที่ถูก

ผลการดำเนินงานและประมาณการ

WHA รายงานกำไรสุทธิ 980 ล้านบาทใน Q2/25 ลดลง 52.8% QoQ และ 23.9% YoY หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการขายสินทรัพย์ให้ WHART กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ลดลง 47.6% QoQ และ 14.7% YoY ซึ่งต่ำกว่าที่ FSSIA และ Bloomberg คาดการณ์เล็กน้อย การลดลงของกำไร YoY และ QoQ ใน Q2/25 มีสาเหตุหลักมาจากการโอนที่ดินที่ลดลงเหลือ 300 ไร่ เทียบกับ 843 ไร่ใน Q1/25 และ 620 ไร่ใน Q2/24 รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเล็กน้อยจากต้นทุนที่ดินที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม รายได้จากค่าเช่าโรงงานและคลังสินค้า รวมถึงยอดขายสาธารณูปโภค ซึ่งเป็นรายได้ประจำของบริษัท (51.3% ของรายได้รวม) ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง (+3.3% QoQ, +7.3% YoY)

FSSIA คาดการณ์กำไรหลักปี 2568 จะเติบโต 13.1% YoY เป็น 5.1 พันล้านบาท (ครึ่งปีแรกคิดเป็น 62% ของประมาณการทั้งปี) ตามด้วยการลดลง 9.6% YoY ในปี 2569 หลังจากแรงผลักดันจากการโอนที่ดินที่แข็งแกร่งในปี 2567-2568

ข้อสังเกตและปัจจัยขับเคลื่อน

• ยอดขายที่ดินรวมในครึ่งปีแรกของ WHA อยู่ที่ 1,105 ไร่ (+6.0% YoY) ซึ่งยังคงอยู่ในระดับสูง สอดคล้องกับยอดขอรับการส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ที่ 1.1 ล้านล้านบาท (+138% YoY) ซึ่ง 0.7 ล้านล้านบาท (+132% YoY) มาจาก FDI ตอกย้ำสถานะของประเทศไทยในฐานะศูนย์กลางการลงทุนระดับภูมิภาค
• บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินทั้งปีที่ 2,350 ไร่ ซึ่งดูเหมือนจะทำได้ตามเป้าหมาย เนื่องจากลูกค้ารายใหญ่ภายใต้ LOI วางแผนที่จะซื้อที่ดินกว่า 1,000 ไร่ในครึ่งปีหลัง
• ความกังวลเกี่ยวกับภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ลดลงจะช่วยรักษายอดขายที่ดิน

สรุปและคำแนะนำ

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายของ WHA ลงเป็น 4.70 บาท (จากเดิม 5.40 บาท) โดยปรับลด P/E เป้าหมายลงเป็น 14 เท่า (-0.5 SD จากค่าเฉลี่ย จากเดิม 16 เท่า) เนื่องจากอัตราการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลง อย่างไรก็ตาม ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจาก Valuation ในปัจจุบันยังคงต่ำเกินไป

ความเสี่ยง: ความไม่แน่นอนทางการเมืองในประเทศ, ความล่าช้าในการอนุมัติงบประมาณ, ความไม่สามารถขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์ได้ตามแผน และการแข่งขันที่รุนแรงจากต่างประเทศ