บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

KGI คาดการณ์ผลประกอบการ Q2/2568 ของ WHA จะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ จากยอดขาย/โอนที่ดิน 250-300 ไร่ แม้ธุรกิจให้เช่าทรัพย์สินอุตสาหกรรมจะเติบโตได้ดี แต่ธุรกิจสาธารณูปโภคและพลังงานยังไม่สดใส คาดการณ์กำไรสุทธิ Q2/2568 อยู่ที่ 1 พันล้านบาท (-20% YoY, -50% QoQ) ทำให้กำไรสุทธิ 1H25F อยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (+17% YoY) คิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปี WHA คาดว่าจะมีการเซ็นสัญญาที่ดินแปลงใหญ่ 2 แปลง รวม 1,000 ไร่ และ +400-500 ไร่ ภายใต้ LOI ใน 2H25F นอกจากนี้ยังมีแผนขายสินทรัพย์มูลค่า 700 ล้านบาทใน 4Q25F KGI ยังคงประมาณการกำไรปี 2568 ที่ 5.2 พันล้านบาท (+19% YoY) และ 4.6 พันล้านบาท (-11% YoY) ในปี 2569 คงคำแนะนำ Outperform ด้วยราคาเป้าหมาย 4.10 บาท อิงตามวิธี SOTP

ผลกระทบต่อธุรกิจหลัก

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (IE) คาดว่าจะอ่อนตัวลงใน Q2/2568 โดยยอดขาย/โอนที่ดินอยู่ที่ 250-300 ไร่ ราคาขาย >5 ล้านบาท/ไร่ ยอดขาย/โอนที่ดิน 1H25F ที่ 1,100-1,200 ไร่ คิดเป็นเกือบ 50% ของเป้าหมายทั้งปีที่ 2,250 ไร่ ที่ดินรอการขายที่เซ็น LOI แล้วเพิ่มขึ้นเป็น 1,400 ไร่ จาก 1,311 ไร่ ณ สิ้น Q1/2568 และ 716 ไร่ ณ สิ้นปี 2567 Backlog ของ WHA ณ สิ้น Q2/2568 อยู่ที่ 1,000 ไร่ โดย 450 ไร่มาจากนิคม JV คาดว่าจะไม่มีรายได้จาก IE ในเวียดนามใน Q2/2568 เนื่องจากลูกค้ารอดูท่าที มีการขายสินทรัพย์ให้เช่ามูลค่า 800 ล้านบาทใน Q2/2568 โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น >30% KGI คาดการณ์รายได้จากยอดขายที่ดิน IE บวกกับการขายสินทรัพย์อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+105% YoY, -34% QoQ) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินจะอยู่ที่ 65% และจากการขายสินทรัพย์อยู่ที่ 31%

ธุรกิจอื่นๆ และแนวโน้ม

ธุรกิจโลจิสติกส์ของบริษัท รวมถึงการให้เช่าโรงงานและคลังสินค้า เติบโตได้ดีใน 1H25 โดยมีสัญญาเช่าใหม่ 120,000 ตร.ม. (ปี 2567: 162,000 ตร.ม.) นักลงทุนส่วนใหญ่หันมาเช่าทรัพย์สินอุตสาหกรรมแทนการซื้อที่ดิน IE ใหม่ รายได้จากธุรกิจน้ำประปายังคงทรงตัว QoQ เนื่องจากการใช้น้ำลดลง แต่รายได้จากค่าบริการส่วนเกินเพิ่มขึ้นสองเท่า YoY ผลขาดทุนที่มากขึ้นจาก Gheco One IPP ควบคู่ไปกับรายได้ที่ลดลงจากโรงไฟฟ้า SPP คาดว่าจะกดดันธุรกิจพลังงาน ธุรกิจ Mobilix ยังห่างไกลจากเป้าหมายทั้งปี KGI คาดการณ์รายได้ที่ไม่ใช่จากการขายที่ดินอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+4% QoQ)

สรุปและการประเมินมูลค่า

KGI คงคำแนะนำ Outperform สำหรับ WHA โดยมีราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 4.10 บาท เนื่องจากความไม่แน่นอนที่เกิดจากการเจรจาภาษีตอบโต้ มูลค่าของธุรกิจ IE จึงอิงตาม -2SD ของ PE 10x และ KGI สมมติส่วนลด 10-20% สำหรับมูลค่าของธุรกิจอื่นๆ ปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตามคือ อัตราการเติบโตของ GDP, ต้นทุนสาธารณูปโภคที่เพิ่มขึ้น, การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ภูมิรัฐศาสตร์โลก และการไหลเข้าของ FDI