บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
WHA เตรียม Spin-off นิคมฯ! หยวนต้ายังคง "ซื้อ" มองกำไรปี 68 โต 14%
P/E 9.75 YIELD 5.92 ราคา 3.22 (0.00%)
ไฮไลท์สำคัญ: WHA เตรียม IPO ธุรกิจนิคมฯ
WHA เตรียมเสนอขาย IPO ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (WHAID) ไม่เกิน 970.5 ล้านหุ้น คิดเป็น 22.73% คาด IPO เสร็จสิ้นใน 4Q25 พร้อมปรับโครงสร้างการถือหุ้น WHAUP ภายใน 3Q25 บล.หยวนต้ามองเป็นกลางต่อประเด็นดังกล่าว คาดช่วยสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของธุรกิจนิคมฯ และเสริมฐานะทางการเงินของ WHA ให้แข็งแกร่งขึ้น คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 5.65 บาท
รายละเอียดการ IPO และผลกระทบ
WHA วางแผนออกและเสนอขายหุ้น IPO ของ WHAID ไม่เกิน 970.5 ล้านหุ้น (หุ้นใหม่ 9.09% และหุ้นเดิม 13.64%) หลัง IPO เสร็จสิ้น WHA จะถือหุ้น 75.95% การ IPO มีวัตถุประสงค์เพื่อขยายธุรกิจ, ชำระหนี้, และเพิ่มความแข็งแกร่งทางการเงิน คาดว่าจะยื่น Filing ภายในเดือนเมษายน 2568 และดำเนินการ IPO เสร็จสิ้นใน 4Q25 นอกจากนี้ WHA จะซื้อหุ้น WHAUP จำนวน 382.5 ล้านหุ้น (10%) จาก WHAID และ WHA IDISG เพื่อเตรียม Spin-off ทำให้หลังปรับโครงสร้าง WHAID จะถือหุ้น WHAUP 61.59% และ WHA จะถือหุ้น WHAUP 56.78% (โดยตรง 10% และผ่าน WHAID 46.78%) บล.หยวนต้าคาดว่าการปรับโครงสร้างจะช่วยสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของธุรกิจนิคมฯ และอาจมีการจ่ายปันผลพิเศษหลัง IPO เสร็จสิ้น
ข้อสังเกตและประมาณการ
บล.หยวนต้า มองว่าการเสนอขายหุ้น IPO ของ WHAID จะส่งผลให้การรับรู้กำไรจากธุรกิจนิคมฯ ลดลงเป็น 75.95% (จากเดิม 98.54%) และอาจกดดันการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2026 ราว 10% อย่างไรก็ดี กำไรอาจจะน้อยกว่าสมมติฐานจากการนำเงินที่ได้จาก IPO ไปชำระคืนหนี้ ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลง การปรับโครงสร้างการถือหุ้น WHAUP จะส่งผลให้ Capital gain บันทึกเข้ากำไรสะสมในส่วนของผู้ถือหุ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายทางภาษีคาดจะบันทึกเข้ามาในงบกำไรขาดทุนราว 200 ล้านบาท แต่บล.หยวนต้ามองว่าเป็นเพียงรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวที่เป็นแรงกดดันการเติบโตของกำไรสุทธิปี 2025 บล.หยวนต้าคงประมาณการกำไรปกติปี 2025 ที่ 4,908 ล้านบาท เติบโต 14% YoY หนุนจาก Backlog แข็งแกร่ง 1,535 ไร่ (+48% YoY), การรักษาระดับ GPM ของธุรกิจนิคมฯ, และแผนขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT มูลค่า 1.5 พันล้านบาท นอกจากนี้ บริษัทฯ ตั้งเป้าธุรกิจ Green Logistics (Mobilix) รับรู้รายได้เต็มปี 2025 เติบโต 20% YoY
สรุปและคำแนะนำ
แม้ราคาหุ้น WHA จะปรับตัวลงจากผลประกอบการ 4Q24 ที่ต่ำคาดและความกังวลต่อการ Spin-off ธุรกิจนิคมฯ แต่บล.หยวนต้ามองว่าราคาหุ้นตอบรับปัจจัยลบไปแล้ว และคงมุมมองพื้นฐานที่คาดว่าผลประกอบการปี 2025 จะเติบโต 14% ทำ New High บล.หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 5.65 บาท โดยใช้วิธี PER ที่ 17.2 เท่า (รวม premium 2% จาก Yuanta ESG rating ที่ AA)