บทความ ข่าวสาร กิจกรรม
CKP กำไรต่ำคาด! FSSIA ปรับประมาณการ แต่ยังแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมายใหม่ 3.40 บาท
P/E 16.45 YIELD 3.13 ราคา 2.72 (8.80%)
ไฮไลท์สำคัญ: กำไร 4Q24 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
CKP รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 540 ล้านบาท ลดลง 55% q-q แต่ทรงตัว y-y ต่ำกว่าที่ FSSIA และตลาดคาดการณ์ไว้ 5-8% สาเหตุหลักมาจากการลดลงตามฤดูกาลหลังผ่านช่วง Peak Season ใน 3Q24 อย่างไรก็ตาม FSSIA ยังคงแนะนำ "ซื้อ" โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.40 บาท
รายละเอียดผลประกอบการและประมาณการใหม่
กำไรสุทธิปี 2024 ของ CKP อยู่ที่ 1.34 พันล้านบาท ลดลง 8% y-y ปริมาณการขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าน้ำงึมเพิ่มขึ้น 8% y-y ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 312 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม โครงการโรงไฟฟ้าเขื่อนหลวงพระบางพลิกกลับเป็นขาดทุนจาก FX FSSIA ได้ปรับประมาณการกำไรปี 2025-26 ลง 12-13% จากงบปี 2024 ที่ต่ำกว่าคาด และปรับสมมติฐานค่าไฟฟ้าลงเล็กน้อย ทำให้คาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+11.6% y-y) และปี 2026 ที่ 1.54 พันล้านบาท (+2.8% y-y)
ข้อสังเกตและปัจจัยที่มีผลต่อ CKP
โรงไฟฟ้าเขื่อนในลาวเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้กำไรของ CKP ผันผวน เนื่องจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำไซยะบุรีใช้เทคโนโลยีการผลิตไฟฟ้าแบบไหลผ่าน (Run-of River) หากปริมาณน้ำไหลผ่านโรงไฟฟ้ามากเกินไปจนทำให้น้ำใต้เขื่อนขึ้นสู่ระดับสูง ก็จำเป็นต้องหยุดผลิตไฟฟ้าชั่วคราว นอกจากนี้ โครงการนี้และโครงการหลวงพระบางมีหนี้เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะส่งผลให้เกิด FX gain/loss ตามความผันผวนของค่าเงินบาท
สรุปและคำแนะนำ
FSSIA ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" CKP โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.40 บาท แม้จะมีการปรับลดประมาณการกำไรลงบ้าง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นที่ปรับลงในช่วงที่ผ่านมาได้สะท้อนผลการดำเนินงานที่กำลังเข้าสู่ช่วง Low season ใน 1H25 และเทรนด์ดอกเบี้ยที่ยังยืนอยู่ในระดับสูงไปค่อนข้างมากแล้ว ทำให้ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่า NAV
วิธีคิดราคาเป้าหมาย: FSSIA ใช้วิธี Sum of the parts โดยประเมินมูลค่าของแต่ละธุรกิจย่อยของ CKP ได้แก่ โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2, โซลาร์ฟาร์ม, BIC-1, BIC-2, XPCL และ LPB รวมถึงพิจารณามูลค่าเงินสด หนี้สิน และส่วนได้เสียของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (Minorities) โดยมี WACC ที่ 5.1% Risk free rate ที่ 2.8% และ Risk premium ที่ 8.0%