บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ: KGI ปรับลดประมาณการ BGRIM

KGI Securities ปรับลดราคาเป้าหมาย BGRIM ลงเหลือ 13.10 บาท จากเดิม 25.00 บาท พร้อมคงคำแนะนำ "Neutral" แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงมามากแล้ว โดยมองว่าแนวโน้มยังถูกกดดันจากการปรับลดค่าไฟฟ้าที่เร็วกว่าการลดลงของราคาแก๊ส ซึ่งจะจำกัดการฟื้นตัวของอัตรากำไร

ปัจจัยกดดัน BGRIM

KGI มองว่าตลาดยังประเมินความเสี่ยงด้านลบของ BGRIM ต่ำเกินไป โดยมีปัจจัยกดดันหลักดังนี้:

1. ค่าไฟฟ้าลดเร็วกว่าราคาแก๊ส: รัฐบาลผลักดันการลดค่าไฟฟ้าเพื่อดึงดูดการลงทุน ซึ่งอาจลดเร็วกว่าราคาแก๊สที่ผันผวนตามอุปสงค์และอุปทาน KGI คาดว่าค่าไฟฟ้าจะลดลงเป็น 3.93/3.70/3.70 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง ในปี 2568-70 ในขณะที่ราคาแก๊ส SPP จะลดลงช้ากว่าเป็น 321/286/267 บาท/ล้านบีทียู
2. พึ่งพา SPPs สูง: SPPs คิดเป็น 50% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของ BGRIM และการจัดหาเงินทุนทางเลือก (เช่น การขายสินทรัพย์, Infrastructure Fund, Renewable Unit Spin-off หรือ Hybrid Bond) อาจถูกมองในแง่ลบหากใช้เพื่อลดหนี้สินเพียงอย่างเดียว และไม่สามารถสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนใหม่ที่สูงขึ้นได้
3. ความท้าทายในการขยายสัญญา IU ที่เชื่อมโยงกับแก๊ส: หากค่าไฟฟ้าลดลงเหลือ 3.70 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง หรือต่ำกว่านั้น สัญญาที่เชื่อมโยงกับแก๊สจะทำได้ยาก นอกจากนี้ ลูกค้า IU ในกลุ่มยานยนต์และแก๊สอุตสาหกรรมของ BGRIM ดูอ่อนแอกว่าที่คาด โดยมีเป้าหมาย IU เพียง 40-50MW ในปี 2568 ในขณะที่ลูกค้า Data Center เป็นโอกาสในระยะยาวมากกว่าจะเป็นตัวเร่งในทันที

ปรับลดประมาณการกำไร

KGI ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568/2569 ลง 8%/42% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการลดค่าไฟฟ้าที่เร็วกว่าการลดลงของราคาแก๊ส แม้ว่าจะปรับประมาณการกำไรปี 2567 ขึ้น 19% จากผลประกอบการไตรมาส 4/2567 ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด ประมาณการกำไรหลักใหม่ของ KGI ต่ำกว่า Consensus ถึง 28%/42% KGI คาดว่ากำไรหลักปี 2568 ของ BGRIM จะลดลง 25% YoY แม้จะมีการดำเนินการเต็มปีของโครงการ COD ในปี 2567-68 และคาดว่ากำไรหลักปี 2569 จะลดลง 8% YoY จากผลกระทบเต็มปีของการลดค่าไฟฟ้า

Valuation และคำแนะนำ

KGI คงคำแนะนำ "Neutral" พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 13.10 บาท จากเดิม 25.00 บาท โดยสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรและผลตอบแทนที่ลดลงจากโครงการในเกาหลีใต้ KGI คาดว่าการปรับลดมูลค่า (Derating) จะสะท้อนถึงแนวโน้ม ROE ที่แย่ลงและการปรับลดประมาณการของนักวิเคราะห์รายอื่น ๆ KGI มองว่า Valuation ปัจจุบันยังตึงตัวที่ PE 20x ท่ามกลางความเสี่ยงที่ยังคงมีอยู่ (การลดค่าไฟฟ้า, ความผันผวนของ FX และรายได้จากบริการ) และควรต่ำกว่า P/BV 1x และค่าเฉลี่ยในอดีต

วิธีคิดราคาเป้าหมาย: อิง DCF (Discounted Cash Flow) โดยใช้ WACC (Weighted Average Cost of Capital) เฉลี่ย