บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

GLOBLEX ประเมิน CHG ยังน่าสนใจลงทุน จากการเติบโตที่ได้แรงหนุนจากนโยบายภาครัฐ และการขยายตัวที่มีความเสี่ยงต่ำ คงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 1.80 บาท

ไฮไลท์สำคัญ:

• ผลกระทบจำกัดจากประกันร่วมจ่าย (copay) เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้จากส่วนนี้น้อย
• ผลประกอบการ 4Q25 อาจอ่อนตัว แต่คาดว่าจะกลับมาแข็งแกร่งในช่วงปี 2569-2571 จากการขยายธุรกิจที่มีความเสี่ยงต่ำ

ผลการดำเนินงานและประมาณการ:

GLOBLEX คาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 348 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 390 ล้านบาทใน 4Q24 เนื่องจากไม่มีผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงเกณฑ์ของสำนักงานประกันสังคม (SSO) แต่คาดว่าจะลดลงจาก 400 ล้านบาทใน 3Q25 เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอ

CHG มีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยที่ชำระด้วยประกันภัยเพียง 1 ใน 4 เท่านั้น โดยรายได้ส่วนใหญ่มาจากหน่วยงานภาครัฐ เช่น SSO (31% ใน 9M25) และสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (NHSO, 5%) ส่วนที่เหลือมาจากเงินสด (29%) กองทุนเงินทดแทน (6%) และประกันภัย (29%)

SSO มีแนวโน้มที่จะคงอัตราการจ่ายเงินสำหรับผู้ป่วยใน (IPD) ที่ 12,000 บาท/RW และ CHG อาจได้รับผลบวกจากการเพิ่มขึ้นของค่าเหมาจ่ายรายหัว (capitation) จากปัจจุบันที่ 1,604 บาท/ผู้ป่วย/ปี โดยแบ่งเป็น IPD 746 บาท/ผู้ป่วย/ปี และ OPD 453 บาท/ผู้ป่วย/ปี

CHG ยังคงมุ่งมั่นที่จะขยายธุรกิจใน 3 โครงการหลัก ซึ่งคาดว่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่มีความเสี่ยงต่ำ ได้แก่ 1) อาคาร OPD ใหม่ (ลงทุน 50 ล้านบาท, COD 1Q26E, คืนทุน 1-2 ปี); 2) เตียงใหม่ 100 เตียงจากอาคารใหม่ 2 หลังและอาคารจอดรถ 1 หลัง (0.5 พันล้านบาท, COD 4Q27E, คืนทุน 5 ปี); 3) โรงพยาบาลระยองอินเตอร์เนชั่นแนล 200 เตียงใหม่ (1.5 พันล้านบาท, COD 4Q27E, คืนทุน 7-8 ปี)

ข้อสังเกต:

GLOBLEX ปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 2.6 บาท เป็น 1.80 บาท โดยอิงจาก P/E ปี 2569 ที่ 16 เท่า (เดิม 23 เท่า) เพื่อสะท้อนถึงโครงสร้างระบบประกันร่วมจ่ายของประเทศไทยที่อ่อนแอลง อย่างไรก็ตาม มองว่า CHG ยังคงเป็นตัวเลือกที่น่าสนใจในกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจากมีการลงทุนในโครงการที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐและการขยายธุรกิจที่จะเกิดขึ้นในปี 2569-2570

สรุป:

GLOBLEX คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น CHG โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ที่ 1.80 บาท มองว่า CHG ยังมีโอกาสเติบโตจากนโยบายภาครัฐและการขยายธุรกิจ แม้ว่าจะมีความกังวลเกี่ยวกับระบบประกันร่วมจ่ายที่อ่อนแอลง