บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

Krungsri Securities (KSS) คาดการณ์กำไร 4Q25F ของ SAV เติบโตเล็กน้อย +6%y-y และ +6%q-q แม้มีการสู้รบระหว่างไทย-กัมพูชา แต่ปริมาณเที่ยวบินกัมพูชายังเติบโตต่อเนื่อง ปี 2026 ลุ้น Upside จากการประมูลงาน 2 โครงการ และคาดการณ์ Div Yield สูง 6-7% ต่อปี อย่างไรก็ตาม KSS ปรับลดราคาเป้าหมาย (TP26F) เป็น 18.10 บาท สะท้อนประมาณการกำไรระยะยาวที่ Conservative มากขึ้น แต่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดการณ์กำไร 4Q25F เติบโตเล็กน้อย

KSS คาด SAV รายงานกำไรสุทธิ 4Q25F ที่ 135 ล้านบาท เติบโต +6%y-y และ +6%q-q จากรายได้บริการการเดินอากาศ 505 ล้านบาท เติบโต +7%y-y และ +12%q-q ตามปริมาณเที่ยวบินในกัมพูชาที่เพิ่มขึ้น +14%y-y และ +14%q-q อัตรากำไรขั้นต้น 49.4% ลดลงจากปีก่อนที่ 53.1% จากมีรายได้ส่วนเพิ่มซึ่งคิดส่วนแบ่งรายได้สูงขึ้นมากกว่าปีก่อน แต่เพิ่มขึ้นจาก 40.1% ในไตรมาสก่อนหน้าที่มีรายได้ตามสัญญาสัมปทานซึ่งรับรู้ตามต้นทุน และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง -15%y-y จากปีก่อนมีค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์จากการปิดสนามบิน 1 แห่ง แต่เพิ่มขึ้น +8%q-q ตามฤดูกาล ทั้งนี้ KSS ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2025F ขึ้น +3% เป็น 535 ล้านบาท เติบโต +15%y-y จากเที่ยวบินมากกว่าคาด

ข้อสังเกต

KSS มีมุมมอง Conservative มากขึ้นต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวของ SAV จาก (1) ประเทศไทย ฟิลิปปินส์ และมาเลเซียซึ่งมีสัดส่วนเส้นทางบิน Overflight ผ่านประเทศกัมพูชา 30-40% ยอดนักท่องเที่ยวมีแนวโน้มเติบโตชะลอลง (2) การปรับขึ้นค่าบริการไม่ง่ายอย่างที่คาด และ (3) เงินบาทแข็งค่ากดดันผลการดำเนินงานของ SAV ที่รับรู้รายได้และต้นทุนเป็นสกุล USD เกือบ 100% KSS จึงปรับลด (1) อัตราการเติบโตของเที่ยวบินระยะยาวเป็น +4% ถึง +8% (จากเดิม +5% ถึง 11%) (2) ถอดสมมติฐานการขึ้นค่าบริการ +1% ต่อปีออก และ (3) ปรับลดสมมติฐานค่าเงินบาทเป็น 32 บาท/USD (จากเดิม 33-34 บาท/USD) ทำให้อัตราการเติบโตของกำไรต่อปี (2026F-2051F) ลดลงจาก 8.5% เหลือ 5.5% อย่างไรก็ดีกำไรสุทธิปี 2026F-27F ยังเติบโต +5%y-y และ +10%y-y ตามลำดับ

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

KSS ปรับลดราคาเป้าหมาย (TP26F) เป็น 18.10 บาท สะท้อนกำไรระยะยาวที่ Conservative มากขึ้น โดยยังประเมินด้วยวิธี DCF, WACC 9.4% แต่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมอง SAV น่าสนใจจาก (1) ปริมาณจราจรทางอากาศที่กัมพูชามีแนวโน้มโตต่อเนื่อง (2) สัญญาสัมปทานยังเหลืออีกกว่า 25 ปี (สิ้นสุดปี 2051) (3) ปี 2026 ลุ้น Upside จากการประมูลงาน 2 โครงการ (มูลค่ารวม 2.4 พันล้านบาท) และ (3) ราคาหุ้นลดลงมาซื้อขายที่ P/E’26F 13x (ใกล้เคียง -1.5SD ของค่าเฉลี่ยอดีต) และคาดให้ Div Yield สูง 6-7% ต่อปี (คาดงวด 2H25F จ่าย 0.40 บาท/หุ้น Yield 3.5%)