บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

บมจ.ไทยออยล์ (TOP) กำไรสุทธิ 2Q25 สูงกว่าคาด แต่มาจากรายการ non-cash หากตัดออก ขาดทุนปกติ 2Q25 ต่ำกว่าคาด ค่าใช้จ่ายน้ำมันรั่วไหลและค่าที่ปรึกษาสูงกว่าคาด KSS ปรับลดประมาณการลงสะท้อน stock loss และผลกระทบของ SBM ปรับ TP25F เป็น 32.0 บาท (เดิม 33.0 บาท) ปรับคำแนะนำลงเป็น Neutral (เดิม Buy)

ผลประกอบการ 2Q25

TOP รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 6,476 ล้านบาท (+17% y-y, +85% q-q) ดีกว่าคาดจากกำไรพิเศษก้อนใหญ่ที่ไม่ใช่รายการเงินสดจาก CAP ที่มีกำไรจากการซื้อกิจการราว 7 พันล้านบาท หากตัดรายการดังกล่าว และรายการพิเศษอื่นออก ขาดทุนปกติ -1,697 ล้านบาท (Vs. กำไร 4,850 ล้านบาท ใน 2Q24 และ กำไร 3,250 ล้านบาท ใน 1Q25) ต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายน้ำมันรั่วและค่าที่ปรึกษาฯ โดยกำไรแย่ลง y-y q-q ฉุดจาก net stock loss ก้อนใหญ่ราว -4.5 พันล้านบาท

ข้อสังเกตและประมาณการ

KSS ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2568 ขึ้น 57% สะท้อนกำไรพิเศษที่ไม่ใช่เงินสด แต่ปรับกำไรปกติปี 2568 ลง -32% เป็น 6,465 ล้านบาท (-26% y-y) สะท้อน stock loss และปัญหาทุ่นรับน้ำมันดิบ (SBM) ทั้งนี้ KSS คงมุมมอง 3Q25F พลิกมีกำไรปกติฟื้น q-q เพราะไม่มี stock loss ก้อนใหญ่มาฉุด เพียงพอชดเชยปริมาณขายที่ลดลงจากมีปิดซ่อมใหญ่โรงกลั่นราว 1 เดือนที่ฉุด market GIM ลด q-q ได้

คำแนะนำและการประเมินมูลค่า

KSS ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568 ลงเป็น 32.0 บาท/หุ้น (เดิม 33.0 บาท) ตามการปรับ core profit พร้อมกับปรับคำแนะนำลงเป็น Neutral มองราคาหุ้นที่ปรับขึ้นในช่วง 3QTD สวนทาง stock loss ก้อนใหญ่ใน 2Q25 น่าจะสะท้อนปัจจัยบวกกำไรพิเศษ (non-cash) และความคาดหวัง upside ต่อโครงการ CFP ที่อาจต้นทุนต่ำกว่าคาดไประดับหนึ่งแล้ว สามารถถือรอดูความคืบหน้าของรายละเอียดที่ชัดเจนของต้นทุนโครงการได้ ทั้งนี้ KSS ประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF (WACC 8%)