บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

หุ้น PTTGC ช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% outperform SET ที่เพิ่มขึ้น 6% จากมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการปี 2568

คาดการณ์ผลประกอบการ Q2/68: ขาดทุนลดลง QoQ

InnovestX คาดการณ์ว่า PTTGC จะรายงานขาดทุนสุทธิ 3 พันล้านบาทใน Q2/68 (ประกาศ 13 ส.ค.) เพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน Q1/68 แต่พลิกกลับจากกำไรสุทธิ 1.8 พันล้านบาทใน Q2/67 ปัจจัยฉุดรั้งสำคัญคือขาดทุนสต๊อก 1.6 พันล้านบาท แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการ write-off สินทรัพย์จาก Vencorex (~30-40 ล้านยูโร) ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ

ธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยให้ผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นใน Q2/68 เนื่องจากค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$3.4/bbl ใน Q1/68 มาอยู่ที่ ~US$4.7/bbl ใน Q2/68 อย่างไรก็ตามธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน >US$42–48 ล้าน EBITDA ของกลุ่มอะโรเมติกส์และโอเลฟินส์คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ จากอัตราการผลิตที่ลดลงของโรงงานอะโรเมติกส์และการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานโอเลฟินส์ (OLE2/1) เป็นเวลา 44 วัน

ปริมาณขายใน 2Q68 ของ allnex น่าจะลดลง 9% YoY จากอุปสงค์ที่อ่อนแอสืบเนื่องมาจากนโยบายการค้าของสหรัฐฯ โดยเฉพาะในกลุ่มยานยนต์ (28% ของยอดขาย) แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ที่ 11–12% ขณะที่คาดว่าผลขาดทุนของ Vencorex จะลดลงจาก 634 ลบ. ใน 1Q68 มาอยู่ที่ 320 ลบ. หลังจากเข้าสู่กระบวนการเลิกกิจการและชำระบัญชี โดยสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ในประเทศไทยและสหรัฐฯ อาจสร้างกำไรจากการขายได้

ข้อสังเกตและแนวโน้ม Q3/68

InnovestX คาดว่าปริมาณวัตถุดิบอีเทนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT จะช่วยสนับสนุนกำไรจากธุรกิจโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ใน Q3/68 โดยคาดว่าการผลิตก๊าซในอ่าวไทยจะเพิ่มขึ้นจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนที่ลดลง คาดว่าผลการดำเนินงานของ allnex จะปรับตัวดีขึ้นใน Q3/68 จากอุปสงค์ตามฤดูกาลในภาคอุตสาหกรรมและการผลิตขณะที่คาดว่าความพยายามของ PTTGC ที่จะเพิ่ม EBITDA ใน 2H68 จะสร้างกำไร 2.7 พันลบ. เทียบกับ 1.8 พันลบ. ใน 1H68

PTTGC เป็นแกนนำธุรกิจเคมีภัณฑ์ของกลุ่มปตท. นอกจากนี้ PTTGC ยังเป็นผู้ผลิตปิโตรเคมีที่ใช้ก๊าซอีเทนเป็นวัตถุดิบตั้งต้นรายใหญ่ที่สุดของประเทศไทย ไทย โดยดำเนินธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่นแบบครบวงจร และมีผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายครอบคลุมสารไฮโดรคาร์บอนทุกประเภทอีกทั้งยังเข้าลงทุนในธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีเพื่อสิ่งแวดล้อม (green chemical)

เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวในปี 2568 หลังจากที่ปี 2567 บริษัทขาดทุนสุทธิมากกว่า 2.5 หมื่นลบ. ซึ่งเป็นปีที่แย่ที่สุดของบริษัท แม้ว่าความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาดปิโตรเคมีจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาผลิตภัณฑ์และมาร์จิ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เราคาดว่ากำไรปกติของ PTTGC จะปรับตัวดีขึ้น YoY ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของ EBITDA margin ของกลุ่มโอเลฟินส์จากสัดส่วนวัตถุดิบอีเทนที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้นจาก 33% ในปี 2567 เป็น 38% ในปี 2568)

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

InnovestX ยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 29 บาท อ้างอิง PBV (ปี 2568) ที่ 0.5 เท่า ซึ่งเทียบเท่ากับ EV/EBITDA ที่ 6.3 เท่า Valuation ยังคงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ EV/EBITDA 6.2 เท่า และ PBV 0.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 11.3 เท่า และ 0.7 เท่า ค่อนข้างมาก

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง