บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" ERW ที่ราคาเป้าหมาย 3.20 บาท แม้กำไร Q2/25 อ่อนแอ แต่คาดเป็นจุดต่ำสุดของปี และมีโอกาสฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง

ไฮไลท์สำคัญ

• คาดกำไรปกติ Q2/25 ที่ 74 ล้านบาท ลดลง 79% QoQ และ 42% YoY จากปัจจัยฤดูกาลและการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
• ยอดจองล่วงหน้า Q3/25 สะท้อนดีมานด์นักท่องเที่ยวเริ่มฟื้นตัว คาดผลประกอบการ Q3/25 เติบโต QoQ และมีโอกาสเติบโต YoY จากฐานต่ำ
• คงประมาณการกำไรปี 2568 ที่ 860 ล้านบาท ลดลง 5% YoY อิงสมมติฐานรายได้เติบโต 3% YoY
• Valuation ปัจจุบันน่าสนใจ ซื้อขายบน EV/EBITDA25 ที่ 8x และ PER25 เพียง 12x

ผลการดำเนินงานที่คาดการณ์

หยวนต้าคาดการณ์กำไรปกติ Q2/25 ของ ERW ที่ 74 ล้านบาท ลดลงอย่างมีนัยสำคัญทั้ง QoQ และ YoY โดยมีปัจจัยกดดันหลักจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ (-13% YoY) แม้ว่าบริษัทจะมีการขยายจำนวนโรงแรมก็ตาม นอกจากนี้ RevPar เฉลี่ยของกลุ่มโรงแรมในไทย (ไม่รวม Hop Inn) คาดว่าจะลดลง 12% YoY โดยเฉพาะโรงแรมระดับ 5 ดาว ที่ได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจีนและ Sentiment ลบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว รวมถึงการรีโนเวทโรงแรมในภูเก็ต อย่างไรก็ตาม กลุ่มโรงแรม Budget หรือ Hop Inn ยังคงมีการเติบโตที่ดีที่ 18% YoY จากการขยายโรงแรมในไทยและการเติบโตของตลาดญี่ปุ่น

สำหรับผลประกอบการ Q3/25 หยวนต้าคาดว่าจะฟื้นตัว QoQ และ YoY โดยอิงจากข้อมูลยอดจองล่วงหน้าที่แสดงให้เห็นว่า RevPar ติดลบ YoY น้อยลงเมื่อเทียบกับ Q2/25 จากสัญญาณการจองเข้าพักที่มากขึ้นของนักท่องเที่ยวจีน สอดคล้องกับรายงานนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เข้าไทยในเดือนมิถุนายน 2568 ที่ฟื้นตัว 9% MoM โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัว WoW ต่อเนื่องกัน 3 สัปดาห์

ข้อสังเกตและประเด็นสำคัญ

ถึงแม้ว่าหยวนต้าจะคงประมาณการกำไรปี 2568 ที่ 860 ล้านบาท (-5% YoY) แต่สมมติฐานรายได้ที่เติบโตเพียง 3% YoY นั้นค่อนข้างอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ +6-8% YoY นอกจากนี้ ประเด็นเรื่องการต่อสัญญาเช่าระยะยาว 20 ปีของโรงแรม Grand Hyatt ERW (15-20% ของรายได้) ยังไม่ได้ข้อสรุป ทำให้มีการต่อสัญญาเช่าระยะสั้น 1 ปีไปก่อน อย่างไรก็ตาม แผนการปรับปรุงโรงแรมที่จะเกิดขึ้นตั้งแต่ Q3/25-Q4/26 จะช่วยชดเชยค่าเช่าที่เพิ่มขึ้นได้

ราคาหุ้น ERW ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาฟื้นตัว 3% แต่ยัง Laggard CENTEL (+17%) ทั้งที่พึ่งพาการท่องเที่ยวในไทยเป็นหลักเหมือนกัน แต่เนื่องจาก ERW พึ่งพารายได้จากนักท่องเที่ยวจีนสูงกว่าและแนวโน้มผลประกอบการทั้งปี 2568 เติบโตได้จำกัดกว่ากลุ่ม ทำให้ Valuation ในปัจจุบันถูกซื้อขายบน EV/EBITDA25 ที่ 8x ซึ่งต่ำกว่า -2.0SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีปกติ (PreCOVID-19) และ PER25 เหลือเพียง 12x

สรุป

หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" ERW โดยมีราคาเหมาะสมที่ 3.20 บาท เนื่องจากมองว่าราคาหุ้นได้ปรับลดลงสะท้อนความอ่อนแอของภาคท่องเที่ยวไทยไปมากแล้ว และมีโอกาสเห็นการฟื้นตัวของราคาหุ้นและผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลัง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ นักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าคาด, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก และการแข่งขันด้านราคา

วิธีคิดราคาเหมาะสม: อิงจาก EV/EBITDA ที่ 10.0x ซึ่งเป็น -2.0SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ก่อนเกิด COVID-19