บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

อ้างอิงจากบทวิเคราะห์ FSS International Investment Advisory Securities Co Ltd (FSSIA)

ประเด็นสำคัญ:

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ Q4/24 ของ ILM ที่ 182 ล้านบาท ลดลง 6% QoQ และ 7% YoY โดยการลดลง QoQ มาจาก Gross Profit Margin (GPM) ที่ต่ำลง และ YoY มาจากผลประโยชน์ทางภาษีที่ลดลง Index Living Mall กลับมาขยายสาขาอีกครั้งทั้ง Index Living Mall และ Little Walk FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 17 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจ

ผลกระทบต่อกำไรและรายได้:

FSSIA คาดการณ์กำไรสุทธิ Q4/24 ที่ 182 ล้านบาท ลดลง 6% QoQ จากสัดส่วนยอดขายต่างประเทศ (OEM และ Dealer Sales) ที่สูงขึ้น ทำให้ GPM ต่ำลง และลดลง 7% YoY จากผลประโยชน์ทางภาษีที่ลดลง คาดการณ์รายได้จะเติบโตเล็กน้อย 1% YoY จากยอดขายออนไลน์และต่างประเทศที่สูงขึ้น แต่ Same Store Sales Growth (SSSG) ยังคงทรงตัวจากการฟื้นตัวของกำลังซื้อที่ช้า ยอดขายโครงการคาดว่าจะลดลง เนื่องจากรายได้ส่วนใหญ่รับรู้ไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2566

GPM จากการขายอาจทรงตัวจากยอดขายต่างประเทศที่หลากหลาย FSSIA คาดการณ์ GPM ที่ 44.6% (44.5% ใน Q4/23 และ 46.8% ใน Q3/24) โดย GPM จากการให้เช่าเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เพิ่มขึ้น 10 bps YoY ในขณะที่ GPM จากการขายอาจทรงตัวที่ 44.0% แม้ว่าสัดส่วนยอดขายโครงการจะต่ำลง แต่ยอดขายต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นจะช่วยให้ GPM โดยรวมจากการขายทรงตัว คาดว่า SG&A to sales จะเพิ่มขึ้น 50 bps YoY เป็น 34.8% จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปิดสาขาใหม่ รวมถึง Décor Scape Thonglor และ Index Living Mall สาขาสระบุรีและรัตนาธิเบศร์ รวมถึงต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น

แผนการขยายสาขาและการเติบโตในอนาคต:

หากกำไรสุทธิ Q4/24 เป็นไปตามที่คาดการณ์ กำไรสุทธิปี 2567 ของ ILM จะอยู่ที่ 755 ล้านบาท (+4% YoY) สำหรับปี 2568-2569 FSSIA ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลงเล็กน้อย 2-3% โดยคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2568 ที่ 810 ล้านบาท (+7% YoY) จากการเติบโตของรายได้ 5% โดยมี SSSG ที่ 2% และการรับรู้รายได้เต็มปีจากสาขาสระบุรีและรัตนาธิเบศร์ นอกจากนี้ รายได้จากการให้เช่าจะได้รับการสนับสนุนจากการขยาย Little Walk โดยมีแผนเปิด 3 สาขาใหม่ในปีนี้ เพิ่มพื้นที่ให้เช่ารวมประมาณ 22% YoY นอกจากนี้ ILM จะได้รับประโยชน์จาก BOI incentives สำหรับพลังงานแสงอาทิตย์จนถึงเดือนเมษายน 2568 และอาจได้รับผลประโยชน์เพิ่มเติมจากเครื่องจักรใหม่ที่คาดว่าจะเข้ามาในช่วงครึ่งหลังของปี 2568

ปรับลดราคาเป้าหมาย แต่ยังคงแนะนำ "ซื้อ":

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงเหลือ 17 บาท สะท้อนถึงแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ช้าลงสำหรับปี 2568-2570 ที่ประมาณ 6% CAGR เทียบกับ 16% CAGR ในช่วงปี 2564-2567 ซึ่งหมายถึง P/E ปี 2568 ที่ 10.6 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย P/E 5 ปีที่ -1.5SD อย่างไรก็ตาม ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจาก ILM ยังคงเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงสุดในกลุ่ม หากการจ่ายเงินปันผลครึ่งปีหลังของ ILM ใกล้เคียงกับปีที่แล้วที่ 0.75 บาท/หุ้น จะหมายถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.2% ในอนาคต FSSIA คาดว่า ILM จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 8% ในปี 2568 โดยอิงจากอัตราการจ่ายเงินปันผล 70% ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการจ่ายเงินปันผล 70% ในปี 2566

วิธีคิดราคาเป้าหมาย FSSIA ใช้ Discounted Cash Flow (DCF) โดยมี WACC 8.4% และ Terminal Growth 2%