หยวนต้าหั่นเป้า ONEE หลังกำไร Q2/26 เสี่ยงต่ำกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่ลดลง

ไฮไลท์สำคัญ: ปรับคำแนะนำเป็น "ขาย"

บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) ปรับลดคำแนะนำการลงทุนในหุ้น ONEE เป็น "ขาย" โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569 ไว้ที่ 3.15 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 9.5%, Terminal growth 2.5%) หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาเต็มมูลค่าพื้นฐาน ประกอบกับแนวโน้มผลประกอบการที่ยังมีความเสี่ยงจากแรงกดดันด้านต้นทุนและภาษี

วิเคราะห์ผลประกอบการ: รายได้โตแต่กำไรน่าผิดหวัง

หยวนต้าคาดการณ์กำไรปกติใน Q2/26 อยู่ที่ 56 ล้านบาท (-35% YoY) แม้รายได้รวมจะเติบโตโดดเด่นถึง 22% YoY แตะระดับ 2,172 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจ Idol Marketing ที่เติบโตสูงถึง 66% YoY อย่างไรก็ตาม ผลบวก ดังกล่าวถูกหักล้างด้วย ผลเสีย จากรายได้ Content Marketing ที่ลดลง 16% YoY ตามอุตสาหกรรมโฆษณา และการเปลี่ยนแปลงของ Product mix ที่มีสัดส่วนธุรกิจมาร์จิ้นต่ำเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ Gross Profit Margin ลดลงเหลือ 30.3% และ EBITDA Margin ลดลงเหลือ 18.8%

ข้อสังเกต: ความท้าทายในครึ่งปีหลัง

สำหรับแนวโน้ม 2H26 คาดว่าจะฟื้นตัวแบบ HoH ตามปัจจัยฤดูกาล แต่ในภาพรวมเมื่อเทียบ YoY คาดว่าจะยังคงลดลงจากฐานที่สูงในปีก่อนหน้า รวมถึงแรงกดดันจากสัดส่วนรายได้ในกลุ่ม Artist Management, Concert และ Merchandise ที่มีมาร์จิ้นต่ำกว่าธุรกิจดั้งเดิม นอกจากนี้ยังมีปัจจัยลบจากอัตราภาษีที่สูงขึ้นเนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษี (tax loss carry forward) ลดลง ทั้งนี้บริษัทคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ที่ 464 ล้านบาท (+3% YoY)

สรุปกลยุทธ์: เน้นขยายฐานผู้ใช้ระยะยาว

ในเชิงกลยุทธ์ ONEE ยังคงมุ่งเน้นการขยาย Idol Ecosystem และพัฒนาแอปพลิเคชัน OneD โดยตั้งเป้าหมายสมาชิกสิ้นปีที่ 6-8 แสนราย ซึ่งในระยะสั้นบริษัทให้ความสำคัญกับการเพิ่มฐานผู้ใช้งานมากกว่าการสร้างรายได้ทันที แม้การต่อยอดคอนเทนต์สู่คอนเสิร์ตและสินค้าแฟนดอมจะช่วยสร้างรายได้ประจำ (Recurring Revenue) ในระยะยาว แต่ต้นทุนแพลตฟอร์มและธุรกิจมาร์จิ้นต่ำยังคงเป็นปัจจัยกดดันกำไรในระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง