บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

text-primary ไฮไลท์สำคัญ

EGCO กำลังเผชิญกับการปรับฐานครั้งใหญ่ในโครงสร้างกำไร จากการต่อสัญญา QPL และแนวโน้มการจ่ายไฟฟ้าที่อ่อนแอลงของ Paju แม้จะมีปัจจัยหนุนจากสินทรัพย์ในสหรัฐฯ และงบดุลที่แข็งแกร่ง แต่ก็ไม่สามารถชดเชยการลดลงของกำไรได้ทั้งหมด โบรกเกอร์จึงปรับลดคำแนะนำลง

text-primary กำไรที่ลดลงกระทบประมาณการ

โกลเบล็กซ์ (GLOBLEX) ปรับลดคำแนะนำสำหรับ EGCO จาก "ซื้อ" เป็น "ถือ" พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 124 บาท จากเดิม 176 บาท มองว่าการต่อสัญญาที่ Quezon (QPL) และแนวโน้มการจ่ายไฟฟ้าที่อ่อนแอลงที่ Paju ในเกาหลีใต้ จะส่งผลให้กำไรลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าราคาพลังงาน PJM ที่แข็งแกร่งขึ้น การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Linden และการมีส่วนร่วมจาก Pinnacle II จะช่วยหนุนกำไรได้บ้าง แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการปรับฐานของกำไร

ปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรลดลงคือการต่อสัญญา QPL ซึ่งโรงไฟฟ้าแห่งนี้มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PSA) 25 ปี กับ Meralco หมดอายุในเดือนพฤษภาคม 2568 และถูกแทนที่ด้วยสัญญา 15 ปี 400MW กับผู้ค้าปลีกไฟฟ้า ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมาก คาดว่า QPL จะมีส่วนร่วมในกำไรต่อปีลดลงจาก 3-4 พันล้านบาท เหลือประมาณ 1 พันล้านบาท นอกจากนี้ แนวโน้มของ Paju ก็อ่อนแอลงเช่นกัน เนื่องจากเกาหลีใต้ขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าจากนิวเคลียร์และพลังงานหมุนเวียน ซึ่งอาจเข้ามาแทนที่การผลิตไฟฟ้าจากก๊าซที่มีต้นทุนสูงกว่า และลดการใช้ประโยชน์จากโรงไฟฟ้า

text-primary ข้อสังเกตและปัจจัยที่ต้องจับตา

แม้ว่า EGCO จะมองว่าสหรัฐฯ เป็นตลาดสำคัญสำหรับการเติบโต แต่โกลเบล็กซ์ยังคงระมัดระวังในการดำเนินการ เนื่องจากพอร์ตโฟลิโอในสหรัฐฯ เผชิญกับความท้าทายในการดำเนินงาน รวมถึงการบำรุงรักษาที่ไม่ได้วางแผนไว้ที่โรงไฟฟ้า Linden Cogeneration Plant นอกจากนี้ ราคาไฟฟ้าสำหรับพอร์ตโฟลิโอ Compass ถูกล็อคไว้ภายใต้สมมติฐานที่อนุรักษ์นิยม ทำให้ไม่สามารถรับผลประโยชน์จากราคาพลังงานที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ ได้อย่างเต็มที่ จนกว่าจะมีการปรับราคาใหม่หลังปี 2573

อย่างไรก็ตาม EGCO ยังคงมีงบดุลที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสุทธิ (Net D/E) อยู่ที่ 1.22 เท่า ในปี 2568 และมีเงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น 3 หมื่นล้านบาท ซึ่งให้ความยืดหยุ่นสำหรับการเข้าซื้อกิจการในอนาคต หรือการลงทุนในพลังงานหมุนเวียน นอกจากนี้ คาดว่า EGCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลประมาณ 6.5 บาทต่อหุ้น

text-primary สรุปการลงทุน

โกลเบล็กซ์ปรับลดคำแนะนำสำหรับ EGCO เป็น "ถือ" โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 124 บาท สะท้อนถึงแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอลง จากการปรับฐานกำไรของ QPL และการจ่ายไฟฟ้าที่ลดลงของ Paju แม้ว่าพอร์ตโฟลิโอในสหรัฐฯ อาจให้การสนับสนุนได้บ้าง แต่ก็มองว่ามีอัพไซด์ที่จำกัดในระยะสั้น

วิธีคิดราคาเป้าหมาย โกลเบล็กซ์ประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum of The Parts (SOTP) โดยพิจารณาจากมูลค่าปัจจุบันสุทธิ (DCF) ของสินทรัพย์ต่างๆ ของ EGCO รวมถึงโรงไฟฟ้า IPP, SPP, พลังงานหมุนเวียน และโครงสร้างพื้นฐาน โดยมีสมมติฐานหลักคือ WACC ที่ 5.3%, อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Risk-Free Rate) ที่ 2.3% และส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาด (Market Risk Premium) ที่ 8.5%