บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

KGI คาดการณ์ว่า BH จะรายงานกำไรสุทธิ Q4/25F ที่ 1.91 พันล้านบาท (+0.5% YoY, -6.0% QoQ) และกำไรสุทธิปี 2525F ที่ 7.54 พันล้านบาท (-3.0% YoY) โดยกำไรใน Q4/25F และปี 2525F คิดเป็น 25.9% และ 102.1% ของประมาณการทั้งปีตามลำดับ คาดว่ากำไรใน Q1/26F จะเติบโต YoY จากฐานที่ต่ำ คงคำแนะนำ "Outperform" ด้วยราคาเป้าหมาย 220 บาท อิง DCF (WACC 8.2% และ TG 1%)

ผลกระทบ

KGI คาดการณ์กำไร Q4/25F ที่ทรงตัว YoY และลดลง QoQ โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก:
i) การฟื้นตัวของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติและในประเทศ
ii) ไม่มีผลกระทบเชิงลบ YoY จากจำนวนผู้ป่วยคูเวตที่ส่งต่อโดยรัฐบาล
iii) การรักษาอัตรากำไรที่น่าพอใจ
iv) การควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่มีประสิทธิภาพ
อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลการดำเนินงานจะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลในเดือนธันวาคม แม้ว่าปริมาณผู้ป่วยจะแข็งแกร่งในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน

ข้อสังเกต

KGI คาดการณ์ว่ารายได้จะเติบโต 1.0% YoY และ 0.4% QoQ เป็น 6.52 พันล้านบาท จากการปรับตัวดีขึ้นของปริมาณผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (ไม่มีผู้ป่วยคูเวตจากรัฐบาล) และเมียนมาร์ รวมถึงผู้ป่วยไทยที่มากขึ้นจากการเลื่อนฝน Gross margin คาดว่าจะอยู่ที่ 51.3% เทียบกับ 49.5% ใน Q4/24 และ 52.9% ใน Q3/25 สะท้อนถึงความเข้มข้นที่สูงขึ้น YoY แต่สัดส่วนของกรณีที่ซับซ้อนที่ต่ำลง QoQ อัตราส่วน SG&A/Sales คาดว่าจะอยู่ที่ 17.0% เทียบกับ 17.7% ใน Q4/24 และ 16.3% ใน Q3/25 แสดงถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพ YoY แต่มีผลกระทบบ้างจากการปรับปรุงสิ้นปี QoQ สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยไทยควรอยู่ที่ 35.5% ใน Q4/25F และผู้ป่วยที่ไม่ใช่คนไทยควรอยู่ที่ 64.5% เทียบกับ 35.5:64.5 ใน Q4/24 และ 33.2:66.8 ใน Q3/25

Valuation & Action

KGI เชื่อว่าตลาดกังวลมากเกินไปเกี่ยวกับการนำการประกันสุขภาพร่วมจ่ายใหม่มาใช้จากบริษัทประกันขนาดใหญ่บางแห่งในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า (เช่น เมษายน 2569) นอกจากนี้ การประกันสุขภาพแบบเหมาจ่ายสำหรับกรมธรรม์ที่มีอยู่จะดำเนินต่อไปสำหรับลูกค้า ในขณะที่ไม่ได้ห้ามการขายประกันสุขภาพประเภทนี้ต่อไป จากข้อมูลจากประเทศที่พัฒนาแล้ว ตลาดประกันร่วมจ่ายยังคงเติบโต นอกจากนี้ โรงพยาบาลยังคงได้รับราคาพรีเมียมเต็มจำนวน
ดังนั้น KGI จึงคงคำแนะนำ "Outperform" ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2569 ที่ 220 บาท อิงตามวิธี DCF (WACC 8.2% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1%)