บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

text-primary ไฮไลท์สำคัญ

KGI ประเมินว่าความเชื่อมั่นต่อ Gheco-One กำลังดีขึ้น จากราคาถ่านหินที่ลดลงช่วยลดผลขาดทุน ขณะที่ความต้องการภาคอุตสาหกรรมยังคงแข็งแกร่ง GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1.7 พันล้านบาทใน Q3/25 สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่กำไรหลักที่ 1.0 พันล้านบาทต่ำกว่าคาดเนื่องจากผลขาดทุนจาก CFXD ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจาก IPP/SPP และกำไรจากการขาย Avaada ช่วยหนุนผลประกอบการ YoY และคาดว่า Q4/25 จะฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยด้านฤดูกาลของ CFXD และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

text-primary รายละเอียดการวิเคราะห์

KGI คาดการณ์ว่า Gheco-One IPP (429MWe, 6% ของ MWe ที่ดำเนินการ) จะมีแนวโน้มที่ดีขึ้นเนื่องจากราคาถ่านหินที่ลดลงจะช่วยลดต้นทุนเฉลี่ยและลดผลขาดทุนรายไตรมาส นอกจากนี้ ความต้องการไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 3% QoQ แสดงให้เห็นถึงการลดลงที่น้อยกว่าที่คาดไว้ที่ 5% YTD ท่ามกลางราคา SPP ที่ลดลง ตลาดให้ความสนใจกับศักยภาพในการเป็นผู้นำในการประมูล SPP และ IPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติขนาด 300–350M จากกลุ่ม PTT ซึ่งเป็นการเติบโตที่มีความเสี่ยงต่ำ

กำไรสุทธิ Q3/25 ของ GPSC ที่ 1.7 พันล้านบาท (+126% YoY, -14% QoQ) สูงกว่าที่ KGI คาดการณ์ไว้ 9% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 3% เนื่องจากการขาดทุนจาก FX ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม กำไรหลักที่ 1.0 พันล้านบาท (-2% YoY, -41% QoQ) ต่ำกว่าที่ KGI คาดการณ์ไว้ 6% เนื่องจากผลขาดทุนที่ CFXD ที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ รายการพิเศษรวมถึงกำไรจากการขายหุ้น 3.03% ใน Avaada (745 ล้านบาท) และการขาดทุนจาก FX (9 ล้านบาท) การเพิ่มขึ้นของกำไรสุทธิ YoY เป็นผลมาจากกำไรจากการขาย XPCL hydro ที่แข็งแกร่ง ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจาก SPP และ IPP นอกเหนือจากต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง การลดลง QoQ มาจากผลการดำเนินงานที่แย่ลงจาก CFXD wind farm (การขาดทุนจาก FX ฤดูกาลต่ำ ค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้าง DD&A (150 ล้านบาท)) และการขาดทุนที่มากขึ้นที่ Avaada

IPP และ SPP แสดงให้เห็นถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้น QoQ และ YoY จากผลขาดทุนที่ลดลงจาก GHECO-One (ต้นทุนถ่านหินที่ลดลงนำไปสู่การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานโดยการลดผลขาดทุนต่อการดำเนินงาน) และปริมาณการขายที่สูงขึ้นจาก IU (-3% YoY, +3% QoQ) ด้วยอัตรา Ft ที่ต่ำลงที่ 0.20 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง (-22% QoQ) ราคา SPP gas และ coal ลดลง 14% QoQ และ 3% QoQ

text-primary ข้อสังเกต

กำไรหลัก 9M25 อยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท (+19% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปีของ KGI KGI คาดว่ากำไรหลัก Q4/25 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจาก CFXD (ฤดูกาลสูง + การขาดทุนจาก FX ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ) และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงอีก ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนจากการดำเนินงานที่อ่อนแอตามฤดูกาลจาก XPCL และ SPP และ SG&A ที่สูงขึ้น KGI ยังคาดการณ์ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY

text-primary สรุป

KGI ยังคงคำแนะนำ Outperform สำหรับ GPSC ด้วยราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 49.00 บาท (DCF-WACC 6.1%) ปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่ i) การเติบโตและอัตรากำไรที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว (นำโดย SPP และ IPP); ii) ความสามารถในการรองรับหนี้สินที่สะดวกสบายซึ่งเอื้อต่อการเติบโต และ iii) การฟื้นตัวของความต้องการของผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม ความเสี่ยง ได้แก่ การบำรุงรักษาที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่สูงเกินกำหนด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย