บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) ประเมินแนวโน้มกำไรปกติของ SCGP ใน Q3/2568 อยู่ที่ 959 ล้านบาท (+42% YoY, -3% QoQ) แม้จะมีการรับรู้กำไรจาก Duytan เต็มไตรมาส และอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากต้นทุนกระดาษและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง แต่ยังถูกชดเชยด้วยรายได้ที่ลดลงจากการแข่งขันที่สูง KSS คาดการณ์กำไรปกติใน Q4/2568 จะลดลง QoQ ตามปริมาณขายที่ลดลงหลังหมดช่วงเร่งส่งออกและ Re-stock

การแข่งขันสูง ฉุดราคาขาย

KSS คาดการณ์กำไรปกติ Q3/2568 ของ SCGP จะฟื้นตัว YoY จากฐานที่ต่ำ โดยได้แรงหนุนจากการลดราคาเพื่อเพิ่มยอดขายในตลาดอาเซียนที่การบริโภคภายในประเทศฟื้นตัว รวมถึงการเร่งส่งออกเพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบจาก U.S. reciprocal tariff ทำให้ปริมาณขาย packaging paper เพิ่มขึ้น 9% YoY

นอกจากนี้ อัตรากำไรยังเพิ่มขึ้นจากต้นทุนกระดาษที่ลดลง และไม่มีการปรับมูลค่าลูกหนี้การค้า -130 ล้านบาทของสาย Fibrous เหมือน Q3/2567 อย่างไรก็ตาม การลดลงของราคาขายทั้ง Integrated packaging chain/IPB (-4%) จาก supply ใหม่ในอินโดนีเซีย และ Fibrous chain (-6% QoQ) จาก supply ใหม่ในบราซิลและการชะลอตัวของ demand ในช่วงฤดูฝน ยังคงเป็นปัจจัยกดดัน

Q4/2568 ยังท้าทาย

KSS คาดการณ์ว่ากำไรใน Q4/2568 จะลดลง QoQ จากยอดขายที่ลดลง เนื่องจากการแข่งขันที่ยังสูงทั้งใน IPB และ Fibrous ที่ผ่านช่วงเร่งส่งออกเพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบจาก U.S. tariff และการ Re-stock เพื่อผลิตสินค้าก่อนช่วงปีใหม่ รวมถึง supply ที่เพิ่มขึ้น QoQ จากโรงผลิตในจีนที่กลับมาจากการปิดซ่อม และโรงใหม่ในอินโดนีเซียและบราซิลที่ผลิตเพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม YoY จะฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำ โดยไม่มีการปรับปรุงต้นทุนธุรกิจ Recycling และไม่มีการปิดซ่อมโรง Fibrous

คงคำแนะนำ "Reduce"

KSS คงคำแนะนำ "Reduce" สำหรับ SCGP ที่ราคาเป้าหมาย 16.0 บาท/หุ้น (TP26F = 17.5) โดยมองว่า 2H25-1H26F ยังคงเผชิญกับการแข่งขันที่สูงจาก supply ใหม่ที่เร่งผลิตเพิ่มขึ้นทั้งในจีนและอินโดนีเซีย ในขณะที่ราคาหุ้นสะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปมาก โดยมี PER25-26F ราว 19-21 เท่า เทียบกับกำไรปกติ 2025-26F ที่ +7% CAGR

ทั้งนี้ การ M&P ธุรกิจกล่องกระดาษ (downstream) ในอินโดนีเซีย ยังต้องติดตามแผนการบริหาร supply chain (แข่งกับรายใหญ่ทั้ง up/downstream) และราคาเข้าซื้อกิจการ

สรุป

KSS มองว่า SCGP ยังคงเผชิญกับความท้าทายจากการแข่งขันที่สูงในตลาดบรรจุภัณฑ์ แม้ว่าจะมีปัจจัยหนุนจาก Duytan และต้นทุนที่ลดลง แต่ราคาขายที่ลดลงและ supply ที่เพิ่มขึ้นยังคงเป็นปัจจัยกดดันสำคัญ KSS จึงคงคำแนะนำ "Reduce" โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 16 บาท