บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

BEM ยังคงเป็นหุ้นที่น่าสนใจลงทุนระยะยาว จากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งและการเติบโตในอนาคต

ไฮไลท์สำคัญ

บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM) ยังคงมีพื้นฐานที่แข็งแกร่ง รอการปลดล็อก Upside เพิ่มเติมจากโครงการใหม่ๆ โดยหยวนต้ายังคงแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเป้าหมาย 9.50 บาท มองเห็นโอกาสในการเติบโตจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและโครงการทางด่วน

รายละเอียดการวิเคราะห์

หยวนต้าได้เข้าเยี่ยมชมโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและพูดคุยกับผู้บริหาร BEM เกี่ยวกับแนวโน้มผลประกอบการและแผนการเติบโตในระยะยาว โดยมีความคืบหน้าของงานก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม ฝั่งตะวันออก คาดว่าจะสามารถเปิดให้บริการ (COD) ภายใน ม.ค. 2028 และฝั่งตะวันตก คาด COD ใน มิ.ย. 2030 นอกจากนี้ BEM ประเมินว่าจำนวนผู้ใช้รถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินจะกลับมาเติบโต YoY ในเดือน ก.ย. จากการเปิดห้าง Central Park ซึ่งจะช่วยให้ภาพรวม Ridership เติบโตทั้ง QoQ และ YoY ใน 4Q25

โครงการทางด่วน Double Deck อยู่ระหว่างการเสนอคณะกรรมการ PPP ก่อนเสนอเข้าประชุม ครม. ซึ่งผู้บริหารมองว่านโยบายการลดค่าเดินทางของรัฐบาลใหม่มีโอกาสหนุนให้โครงการถูกผลักดันขึ้นมา โดย BEM ในฐานะผู้ลงทุนจะได้ต่ออายุสัญญาสัมปทานอีก 22 ปี 5 เดือน และจะได้ส่วนแบ่งรายได้ที่มากขึ้นจาก รฟม. เพื่อชดเชยกับการลดอัตราค่าผ่านทาง

โครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ คาดว่าจะเปิดให้บริการในปลายปี 2028 โดย รฟม. จะใช้วิธีคัดเลือกเอกชนและเจรจากับ BEM เพื่อเป็นผู้ให้บริการเดินรถทั้งสาย

ข้อสังเกต

BEM อยู่ในช่วงการลงทุนและยังต้องจ่ายผลตอบแทน รฟม. สำหรับรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินจนถึงปี 2029 แต่คาดว่าจะมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นหลังเสร็จสิ้นการจ่ายผลตอบแทนและเริ่มรับรู้รายได้จากรถไฟฟ้าสายสีส้ม ซึ่งจะทำให้ BEM มีโอกาสจ่ายปันผลได้มากขึ้น หนุนให้ Div. Yield สูงขึ้นจาก 2-3% เป็น 5-6% ต่อปี

หยวนต้ามีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มธุรกิจระบบรางในช่วงที่เหลือของปี จากการเปิดห้าง Central Park ที่จะกระตุ้นการเดินทางด้วยรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน คาดว่า Ridership ที่เพิ่มขึ้นจะเป็นแรงหนุนสำคัญให้รายได้ธุรกิจระบบรางใน 2H25 เติบโต YoY ได้หลังการปรับขึ้นค่าโดยสารเมื่อ 3Q24

เบื้องต้นคาดกำไรปกติ 3Q25 เติบโต QoQ จากการเดินทางที่กลับมาเร่งตัวหลังช่วงปิดเทอม อีกทั้งยังมีเงินปันผลรับจาก TTW แม้แนวโน้มกำไร 4Q25 จะลดลง QoQ เพราะไม่มีเงินปันผลรับจาก TTW แต่คาดรายได้ธุรกิจหลักและกำไรกลับมาเติบโต YoY หนุนจาก Ridership ที่เติบโต YoY เต็มไตรมาส

สรุป

หยวนต้าคงคำแนะนำ "ซื้อ" BEM โดยให้ราคาเหมาะสมที่ 9.50 บาท อิง SOTP DCF (WACC 6.4%, T.G. 0%) โดยมองว่า BEM เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจสำหรับการลงทุนระยะยาว จากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่ง การเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีส้มที่จะเพิ่มแหล่งรายได้ และการปลดล็อก Upside Risks จากโครงการทางด่วน Double Deck และรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้