บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ประเด็นสำคัญ: FSSIA ประเมิน BDMS

FSSIA ประเมินว่าความกังวลเกี่ยวกับโครงการ Co-pay ของ BDMS มากเกินไป และคาดว่ากำไรหลักในไตรมาส 4/2567 จะเติบโต 7% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่ง FSSIA ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยให้ราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ที่ 36.5 บาท

รายละเอียดการวิเคราะห์และประมาณการ

FSSIA คาดการณ์รายได้ในไตรมาส 4/2567 จะเติบโต 5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเพิ่มขึ้น 10-11% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยจากจีน (+20-30% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) และตะวันออกกลาง (+25-35% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) ในขณะเดียวกัน รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะเติบโต 2-3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับ 6% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนในไตรมาส 3/2567 เนื่องจากฐานที่สูงจากการระบาดในเดือนตุลาคม 2566 FSSIA ประมาณการว่าอัตรากำไร EBITDA ในไตรมาส 4/2567 จะค่อนข้างทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าและช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 25% นอกจากนี้ FSSIA คาดว่า BDMS จะเริ่มได้รับประโยชน์จากมาตรการส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ซึ่งนำไปสู่การลดอัตราภาษีเป็น 18-19% (เทียบกับอัตราปกติ 20%) ดังนั้น FSSIA จึงคาดการณ์ว่ากำไรหลักในไตรมาส 4/2567 จะเติบโต 7% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน เป็น 4.2 พันล้านบาท

FSSIA เชื่อว่าโครงการประกัน Co-pay ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2568 จะมีผลกระทบที่จำกัดต่อ BDMS BDMS ประเมินว่ารายได้ที่เกิดจากผู้ป่วยประกันที่เคลมมากกว่าสามครั้งภายในหนึ่งปีสำหรับโรคที่ไม่รุนแรง (โดยมี Case Mix Index (CMI) น้อยกว่า 0.5%) คิดเป็นเพียง 1-2% ของรายได้ทั้งหมด นอกจากนี้ ผลกระทบจะมาจากกลุ่มผู้ป่วยประกันที่เริ่มทำประกันหลังจากเดือนมีนาคม 2568 เท่านั้น ดังนั้น FSSIA จึงสรุปว่าผลกระทบจากโครงการ Co-pay ไม่น่าจะเกิน 1% ของรายได้ในปี 2568

FSSIA คาดการณ์รายได้ปี 2568 จะเติบโต 7% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยได้แรงหนุนหลักจากการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่ 11% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน FSSIA ประเมินรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยอย่างระมัดระวังว่าจะเติบโต 5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว คาดว่ากำลังการผลิตเตียง IPD จะเพิ่มขึ้น 5% เป็นประมาณ 9,200 เตียง จากโครงการขยายต่างๆ ได้แก่ Samitivej International Children (100 เตียง), Phyathai Bowin (220 เตียง) และ Bangkok Chiangmai (90 เตียง) อัตรากำไร EBITDA น่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 24.9% ในปี 2568 (เทียบกับ 24.4% ในปี 2567) ซึ่งจะนำไปสู่การเติบโตของกำไรหลัก 10% เป็น 17.6 พันล้านบาท

โอกาสในการลงทุนและราคาเป้าหมาย

FSSIA คงประมาณการและราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ที่ 36.5 บาท ราคาหุ้นของ BDMS ร่วงลง 19% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับโครงการประกัน Co-pay ผลกระทบมีแนวโน้มที่จะจำกัด และเป็นโอกาสในการซื้อหุ้น เนื่องจากมีการซื้อขายที่มูลค่าที่น่าสนใจที่ 21x P/E ปี 2568 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 29x

วิธีคิดราคาเป้าหมาย

• DCF (Discounted Cash Flow): ประเมินมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตที่คาดว่าจะได้รับจาก BDMS โดยใช้ WACC (Weighted Average Cost of Capital) เป็นอัตราคิดลด
• WACC: คำนวณต้นทุนเฉลี่ยของเงินทุนที่ BDMS ใช้ โดยถ่วงน้ำหนักตามสัดส่วนของแหล่งเงินทุนต่างๆ (เช่น หนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น)
• Risk-free rate: อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ไม่มีความเสี่ยง (เช่น พันธบัตรรัฐบาล) ใช้เป็นฐานในการคำนวณต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น
• Market risk premium: ส่วนชดเชยความเสี่ยงที่นักลงทุนต้องการสำหรับการลงทุนในตลาดหุ้นโดยรวม
• Stock beta: ค่าที่แสดงความผันผวนของราคาหุ้น BDMS เมื่อเทียบกับตลาดโดยรวม
• Cost of equity (Ke): ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น คำนวณโดยใช้ CAPM (Capital Asset Pricing Model)
• Net cost of debt (Kd): ต้นทุนของหนี้สินหลังหักภาษี
• Terminal value: มูลค่าของ BDMS ในช่วงสุดท้ายของการประมาณการ (หลังจากปี 2568) คำนวณโดยใช้ Gordon Growth Model
• Terminal growth: อัตราการเติบโตของกระแสเงินสดในระยะยาว