บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

KGI ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อ SCGP โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากการเจรจาการค้าระดับโลกที่คืบหน้า ผลประกอบการครึ่งปีหลังของปี 2568 ที่คาดว่าจะแข็งแกร่ง และการกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ในตลาดต่างๆ บริษัทคาดว่าจะมีการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่งใน ASEAN การลดต้นทุน และการฟื้นตัวของ Fajar

ผลประกอบการ 2Q25 เกินคาด

SCGP รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 950 ล้านบาท สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ 6% และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ 5% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่งของธุรกิจ Integrated Packaging (IPB) กำไรหลักอยู่ที่ 993 ล้านบาท ลดลง 33% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ โดยกำไรใน 1H25 คิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปีของเรา การเพิ่มขึ้น QoQ มาจาก i) การปรับปรุงอย่างมากของ Fajar การลดต้นทุนอย่างมาก (ต้นทุนถ่านหินที่ต่ำลง) และปริมาณการขายที่แข็งแกร่ง (นำโดย IPB) หักล้างบางส่วนจากหน่วยธุรกิจ Fibrous (FB) ที่อ่อนแอลง กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลมาจากการดำเนินงานที่ไม่ดีและการรับรู้ผลขาดทุนเต็มปีที่ Fajar อัตรากำไร EBITDA ของ IPB เพิ่มขึ้นเป็น 16% (เทียบกับ 14.5% ใน 1Q25 และ 14.1% ใน 2Q24) ในขณะที่อัตรากำไร EBITDA ของ FB อยู่ที่ 7% (เทียบกับ 10.6% ใน 1Q25 และ 15.7% ใน 2Q24) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง EBITDA ของ Fajar เพิ่มขึ้น QoQ เป็นบวกเป็นครั้งแรกในรอบสองปี โดยมีการขาดทุนสุทธิที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน QoQ

ข้อสังเกต

KGI มองว่าแม้การนำเข้า Containerboard ของจีนจะลดลง และราคา Packaging Paper จะต่ำสุดในรอบสองปี รวมถึงเศรษฐกิจไทยที่อ่อนแอลง แต่สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าความต้องการใกล้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว SCGP มีการกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ในตลาดต่างๆ อย่างรวดเร็ว รวมถึงการเพิ่มยอดขายในประเทศและการเพิ่มความเข้มข้นในการลดต้นทุน ซึ่งนำไปสู่การดำเนินงานที่ยืดหยุ่น โดยเฉพาะในเวียดนาม อินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์ นอกจากนี้ SCGP ยังได้รับประโยชน์จากอัตราภาษีของสหรัฐฯ ที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับประเทศไทย ซึ่งช่วยเสริมสร้างความสามารถในการแข่งขัน

Valuation & Action

KGI คงคำแนะนำ "Outperform" และปรับราคาเป้าหมายเป็น 22.00 บาท จากเดิม 19.50 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.9 เท่า (-2SD historical mean) ในปี 2026F การให้คำแนะนำเชิงบวกจาก SCGP และการปรับเพิ่มประมาณการยังคงเป็นปัจจัยกระตุ้นการปรับขึ้น SCGP จะจ่ายเงินปันผลสำหรับ 1H25 ที่ 0.25 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 1.3% (XD August 8)