บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

GLOBLEX ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568 ลง 59% เหตุ SAF-UCO Margin กดดัน

ประเด็นสำคัญ: SAF สะดุด ฉุดกำไร BBGI

GLOBLEX ปรับลดราคาเป้าหมาย BBGI ลงเหลือ 4.30 บาท จากเดิม 7.20 บาท พร้อมทั้งปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลงถึง 59% เนื่องจากความล่าช้าในการบังคับใช้ SAF (Sustainable Aviation Fuel) ส่งผลให้ส่วนต่างราคา SAF-UCO (Used Cooking Oil) ลดลงอย่างมาก นอกจากนี้ BBGI ยังได้เลื่อนการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโรงงาน SAF ขนาด 1 ล้านลิตรต่อวันออกไปอีกหนึ่งไตรมาส

เหตุผลที่ต้องปรับลดประมาณการ

GLOBLEX ระบุว่า การบังคับใช้ SAF ที่ล่าช้าในหลายประเทศ ส่งผลให้ส่วนต่างราคา SAF-UCO ต่ำกว่าที่คาดไว้มาก โดยราคา SAF อยู่ที่ 1.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อลิตร ขณะที่ราคา UCO ในตลาดอยู่ที่ 1.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อลิตร ทำให้ BBGI ตัดสินใจเลื่อน COD ของโรงงาน SAF ออกไปเป็นเดือนกรกฎาคม 2568 นอกจากนี้ BSGF ซึ่งเป็นบริษัทร่วมทุนระหว่าง BCP (80%) และ BBGI (20%) ยังประสบปัญหาในการจัดหา UCO จากคู่สัญญา ทำให้การผลิต SAF ไม่เป็นไปตามแผน

จากสถานการณ์ดังกล่าว GLOBLEX จึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BBGI ลง 59% เหลือ 0.4 พันล้านบาท โดยมีสมมติฐานว่า 1) COD จะเกิดขึ้นในเดือนกรกฎาคม 2568 2) อัตราการใช้กำลังการผลิต (Utilization Rate) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 จะอยู่ที่ 50% เนื่องจากไม่มีการนำเข้า UCO และ 3) ส่วนต่างราคา SAF-UCO จะอยู่ที่ 0.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อลิตร

มองบวกปี 2569: SAF กลับมาสดใส

GLOBLEX คาดการณ์ว่า การบังคับใช้ SAF จะกลับมาเป็นปกติภายในปี 2569 ซึ่งจะส่งผลให้ความต้องการ SAF ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ และช่วยให้ BBGI สามารถเดินเครื่องโรงงาน SAF ได้ในอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น (95%) นอกจากนี้ GLOBLEX เชื่อว่าส่วนต่างราคา SAF-UCO ที่ปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำ (0.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อลิตร) จะไม่ยั่งยืน และจะปรับตัวสูงขึ้นเป็น 1.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อลิตรในปี 2569 เมื่อการบังคับใช้ SAF กลับมาเป็นปกติ

คำแนะนำและเหตุผล

ถึงแม้จะปรับลดราคาเป้าหมายลง GLOBLEX ยังคงแนะนำ "ซื้อ" BBGI โดยให้เหตุผลว่า BBGI จะเผชิญกับความท้าทายในระยะกลางจากส่วนต่างราคา SAF-UCO ที่อยู่ในระดับต่ำ แต่ธุรกิจเอทานอลที่ฟื้นตัว และความยั่งยืนของธุรกิจดีเซล จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการของบริษัทในระหว่างที่รอการเปลี่ยนแปลงในธุรกิจ SAF ในปี 2569 เป็นต้นไป นอกจากนี้ GLOBLEX มองว่าราคาหุ้น BBGI ในปัจจุบัน (ซื้อขายที่ P/E เพียง 5.2 เท่าของประมาณการกำไรปี 2568) ยังคงน่าสนใจ

วิธีคิดราคาเป้าหมาย: GLOBLEX ใช้วิธี SoTP (Sum-of-the-Parts) ในการประเมินมูลค่า BBGI โดยพิจารณาจากมูลค่าของธุรกิจต่างๆ ได้แก่ ไบโอดีเซล เอทานอล และ SAF รวมถึงการลงทุนใน UBE และหนี้สินสุทธิของบริษัท นอกจากนี้ GLOBLEX ยังได้ปรับลด P/E ของธุรกิจไบโอดีเซลลงจาก 12 เท่าเป็น 10 เท่า เนื่องจากแนวโน้มความต้องการที่อ่อนแอ