บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

TOP หรือ บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) โชว์ผลงาน Q2/25 กำไรสุทธิ 6.5 พันล้านบาท โต 85% QoQ และ 16% YoY หนุนโดย GRM ที่แข็งแกร่งและกำไรจากการซื้อหุ้นกู้คืน โบรกเกอร์ GLOBLEX มองข้ามช็อตโครงการ CFP หนุนการเติบโต S-Curve ใหม่ ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น "ซื้อ" พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 44 บาท

ผลประกอบการแข็งแกร่ง หนุนจาก GRM

TOP รายงานกำไรสุทธิ Q2/25 ที่ 6.5 พันล้านบาท สูงกว่า BBG consensus 7% และสูงกว่าที่ GLOBLEX คาดการณ์ไว้ 3% ปัจจัยหลักมาจาก GRM (Gross Refining Margin) ที่แข็งแกร่งกว่าคาด และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์หล่อลื่น (lube margin) ที่ดีขึ้น แม้ว่าธุรกิจอะโรเมติกส์จะยังอ่อนแอ นอกจากนี้ ยังมีกำไรจากการซื้อหุ้นกู้คืน 2.5 พันล้านบาท

อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลัก (Core NP) ใน Q2/25 อยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท โดยมีผลขาดทุนสุทธิจากธุรกิจโรงกลั่น (refinery NL) 3.2 พันล้านบาท และกำไรที่ลดลงจากธุรกิจอะโรเมติกส์และผลิตภัณฑ์หล่อลื่น

ข้อสังเกตและประเด็นสำคัญ

GLOBLEX ระบุว่า โครงการ CFP (Clean Fuel Project) ของ TOP กลับมาเดินหน้าอีกครั้ง หลังจากเผชิญปัญหา EPC disruption ที่ทำให้ต้นทุนสูงเกินคาด ปัจจุบัน TOP กำลังปรับปรุงทีม EPC เพื่อให้โครงการกลับมาอยู่ในเส้นทางที่ทำกำไรได้ตามเป้าหมายเดิม คาดว่าจะเริ่มดำเนินการใน Q2/28

ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจาก 5 พันล้านเหรียญสหรัฐ (USD4.8b capex + USD151m interest during construction (ITD)) เป็น 8.2 พันล้านเหรียญสหรัฐ (USD7.15b capex + USD1.12b ITD) คาดว่าจะได้รับการชดเชยอย่างเต็มที่เมื่อโครงการเริ่มดำเนินการ

สรุปและคำแนะนำ

GLOBLEX ปรับคำแนะนำ TOP จาก "ถือ" เป็น "ซื้อ" พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 31 บาท เป็น 44 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2026 ที่ 4.5 เท่า โดยมองว่าแนวโน้ม GRM สดใสขึ้น และโครงการ CFP กลับมาอยู่ในเส้นทางที่ถูกต้อง ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนการเติบโต S-Curve ใหม่ให้กับ TOP

GLOBLEX มองว่า TOP มี downside ที่จำกัด และมี upside จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่กว้างขึ้น รวมถึงการเริ่มดำเนินการโครงการ CFP