บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Krungsri Securities (KSS) ประเมินผลประกอบการ AOT กำไร 3Q25 ลดลงตามคาด แต่ยังมี Upside จากประเด็นค่าสัมปทานและการขึ้นค่า PSC คงคำแนะนำ "Neutral" ที่ราคาเป้าหมาย 31.25 บาท

กำไรปกติ 3Q25 ลดลงตามคาด

AOT รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 3,865 ล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 3,708 ล้านบาท ลดลง 19% YoY และ 28% QoQ เป็นไปในทิศทางเดียวกับที่ KSS และตลาดคาดการณ์ไว้ สาเหตุหลักมาจากรายได้ที่ลดลง 6% YoY และ 14% QoQ ตามปริมาณผู้โดยสารและเที่ยวบินที่ลดลงจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวในงวด 2Q25

แนวโน้ม 4Q25F ยังทรงตัวต่ำ

KSS คาดการณ์ว่า 4Q25F ยังคงเป็นช่วง Low season ของอุตสาหกรรมการบิน ทำให้สถิติการบินยังทรงตัวในระดับต่ำ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อผลประกอบการของ AOT อย่างต่อเนื่อง ประมาณการกำไรสุทธิและกำไรปกติปี FY25F อยู่ที่ 18,799 ล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 3% YoY ตามลำดับ โดยมี Downside ประมาณ -4% นอกจากนี้ คาดการณ์กำไรสุทธิและกำไรปกติปี FY26F จะอยู่ที่ 17,075 ล้านบาท ลดลง 9% YoY เนื่องจากการลดลงของรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ตอบแทน

ข้อสังเกตและประเด็นที่น่าสนใจ

ราคาเป้าหมายปัจจุบันของ KSS ยังมี Upside จาก 2 ประเด็นหลัก คือ (1) ส่วนแบ่งผลประโยชน์ตอบแทนอาจสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ (+2.50 บาท หากใช้ราคาเสนอของผู้เสนอราคารายที่ 2 ในปี 2019) และ (2) AOT อยู่ระหว่างเตรียมปรับขึ้นค่า PSC (+6.50 บาท หากขึ้นค่า PSC 100 บาท) ซึ่งทั้ง 2 ประเด็นคาดว่าจะมีความชัดเจนภายในเดือนกันยายน-ตุลาคม 2568 นี้

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

KSS คงคำแนะนำ "Neutral" สำหรับ AOT โดยมีราคาเป้าหมาย (TP25F) ที่ 31.25 บาท ประเมินด้วยวิธี DCF, WACC 7.3% เทียบเท่า PE’25F ที่ 23.8x (ต่ำกว่า -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต)