บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมาย BCH แต่ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" คาดผลประกอบการฟื้นตัวจากผู้ป่วยต่างชาติและ SSO

ประเด็นสำคัญ

• FSSIA คาดการณ์การฟื้นตัวของ BCH ในปี 2568 จากการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยต่างชาติ การดำเนินงานที่ดีขึ้นในเวียงจันทน์ และการเบิกจ่ายค่ารักษาพยาบาลที่มีต้นทุนสูงจากสำนักงานประกันสังคม (SSO) ที่มีเสถียรภาพ
• คาดการณ์กำไรสุทธิ Q2/25 ที่ 347 ล้านบาท (+6% q-q, +25% y-y) หนุนโดยรายได้ที่เติบโตและอัตรากำไร EBITDA ที่สูงขึ้น
• คงประมาณการการเติบโตของกำไรที่ 24% ในปี 2568 และ 7%/5% ในปี 2569-2570

รายละเอียดการวิเคราะห์

• FSSIA ประเมินราคาเป้าหมายใหม่ของ BCH ที่ 17.20 บาท (จากเดิม 20.00 บาท) โดยใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ที่ WACC 8.2% และ Terminal Growth 3%
• การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยไทยจะได้รับการสนับสนุนจากการอัพเกรดโรงพยาบาล จำนวนผู้ป่วยที่มีประกันเพิ่มขึ้น และแคมเปญการตลาดที่ตรงเป้าหมาย
• คาดการณ์การเติบโตของรายได้ที่ 6% ในปี 2568-2569 และ 5% ในปี 2570
• การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ คาดว่าจะมาจากผู้ป่วย CLMV และอาจมี upside หากรัฐบาลคูเวตกลับมาส่งผู้ป่วยมารักษาในประเทศไทย

ข้อสังเกต

• FSSIA ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2568-2570 ลง 7-15% เนื่องจากการปรับลดรายได้ 2-4% (ส่วนใหญ่มาจาก IPD) และการปรับลดอัตรากำไร EBITDA 1.3-1.9% ในช่วง 3 ปี
• BCH มีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติและ SSO ที่สมดุล และมีอัตรากำไร EBITDA ที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับโรงพยาบาลขนาดกลางถึงเล็ก
• การกลับมาเปิดให้บริการโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี (200 เตียง) ที่ได้รับการปรับปรุงใหม่ จะช่วยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของบริษัท

สรุป

• FSSIA ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BCH แม้จะมีการปรับลดราคาเป้าหมาย โดยมองว่าผลประกอบการที่สดใสขึ้นใน Q2-Q3/25 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น
• BCH ยังคงมีความน่าสนใจจาก valuation ที่ไม่แพง (-1.0SD) และการเติบโตของกำไรที่คาดว่าจะสูงกว่าระดับก่อนโควิด-19 ในปี 2563 ถึง 21%/29%/35% ในปี 2568-2570
• ความเสี่ยงที่ต้องติดตามคือ การชะลอตัวของผู้ป่วยต่างชาติ ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และค่าใช้จ่ายด้าน SSO