บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

• FSSIA ปรับลดคำแนะนำสำหรับ AOT เป็น "ถือ" (Hold) จากเดิม "ซื้อ" (Buy)
• ปรับลดราคาเป้าหมาย (Target Price) ลงอย่างมากจาก 65.00 บาท เหลือ 29.75 บาท
• คาดการณ์กำไรหลัก (Core Profit) ในไตรมาส 3 ปี 2568 ลดลง 17% YoY เหลือ 3.8 พันล้านบาท

ท่องเที่ยวซบเซา ฉุดกำไร

FSSIA มองว่า AOT ยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจีนที่เดินทางมายังประเทศไทย ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 17% ของปริมาณผู้โดยสารทั้งหมด นอกจากนี้ การเจรจาเพื่อลดผลประโยชน์จากการให้สัมปทานร้านค้าปลอดภาษียังคงเป็นปัจจัยที่ต้องจับตา โดยคาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในสองเดือนข้างหน้า FSSIA คาดการณ์ว่า AOT จะลดค่าตอบแทนขั้นต่ำ (Minimum Guarantee: MG) ลง 15% แต่จะไม่ต่ำกว่าระดับที่ผู้เสนอราคารายที่สองเสนอไว้ ส่งผลให้ประมาณการกำไรหลักปี 2568-2570 ลดลง 15%/29%/29% ตามลำดับ สะท้อนการเติบโตที่ -8%/0%/+6% YoY ตามลำดับ

PSC ตัวช่วยเพิ่มกำไร

FSSIA มีมุมมองเชิงบวกต่อความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) ซึ่งคาดว่าจะมีความคืบหน้ามากขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายน 2568 เป็นต้นไป การปรับขึ้น PSC จะช่วยสนับสนุนการลงทุนในโครงการด้านการบินในอนาคต เพิ่มความสามารถในการทำกำไร และปรับปรุงการจ่ายเงินปันผล การวิเคราะห์ความอ่อนไหว (Sensitivity Analysis) แสดงให้เห็นว่าทุกๆ 10% ที่ PSC เฉลี่ยเปลี่ยนแปลงไป จะส่งผลกระทบต่อกำไรหลักปี 2569-2570 ของ AOT ประมาณ 12-13% และราคาเป้าหมาย 8-9% โดยปัจจัยอื่นๆ คงที่

ลดคำแนะนำ ถือ

FSSIA ปรับลดราคาเป้าหมายโดยอิงจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) เหลือ 29.75 บาท (WACC 9.0%, TG 3%) ซึ่งเทียบเท่ากับ P/E ปี 2569 ที่ 23 เท่า หรือ -0.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยการซื้อขายในอดีต 20 ปี FSSIA มองว่าราคาหุ้น AOT ที่ลดลง 35% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อาจสะท้อนความกังวลของตลาดไปมากแล้ว คาดว่าสัญญาปลอดภาษีจะได้รับการปรับปรุงอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงข้อพิพาท ในขณะที่การปรับขึ้น PSC ที่เป็นไปได้และการฟื้นตัวของการจราจรทางอากาศจากตลาดที่ไม่ใช่จีนอาจเป็นตัวกระตุ้นการเติบโตของ AOT