บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

Maybank Securities (ประเทศไทย) ยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น ERW แม้ปรับราคาเป้าหมายลง

ราคาหุ้นสะท้อนข่าวร้าย

Maybank Securities (ประเทศไทย) หรือ MST ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้นของ บมจ. ดิ เอราวัณ กรุ๊ป (ERW) แต่ได้ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 3.00 บาท จากเดิม 5.00 บาท เนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในกรุงเทพฯ จากอุปทานโรงแรมใหม่ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2568 MST ได้ปรับประมาณการอัตราการเติบโตในระยะยาว (terminal growth) ลงเหลือ +2% (จากเดิม +3%) และปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-2569 ลง 8-10% นอกจากนี้ ยังรวมการลงทุน (Capex) ราว 2,000 ล้านบาทสำหรับการเปิดโรงแรมระดับกลางแห่งใหม่ในย่านใจกลางกรุงเทพฯ เข้ามาในประมาณการด้วย

ผลประกอบการ Q2/68 จุดต่ำสุด

ราคาหุ้น ERW ลดลงถึง 42% ตั้งแต่ต้นปี สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการอ่อนแอในไตรมาส 2-3 ปี 2568 จากอุปสงค์การเดินทางระยะใกล้ที่ลดลง โดยเฉพาะจากนักท่องเที่ยวจีน MST คาดว่าไตรมาส 2/2568 จะเป็นจุดต่ำสุดก่อนที่จะเห็นการฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี ทั้งนี้ หุ้นซื้อขายที่ PE ล่วงหน้าเพียง 12 เท่า ซึ่งต่ำที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นในกลุ่มท่องเที่ยว ดาวน์ไซด์สำคัญคือความล้มเหลวในการต่อสัญญาเช่าที่ดินโรงแรมแกรนด์ไฮแอทเอราวัณ MST คาดว่า ERW จะรายงานกำไรหลักอยู่ที่ 68 ล้านบาท (-46%YoY, -80%QoQ) ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในรอบ 11 ไตรมาส ผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวปลายเดือนมีนาคม 2568 และจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลงอย่างมากส่งผลให้ RevPAR ของโรงแรมนอกกลุ่มบัดเจ็ตในไตรมาส 2 ลดลง 9% YoY อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรในไตรมาส 3 จะฟื้นตัวจากปัจจัยฤดูกาลและแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐที่กำลังจะออกมา

HOP INN ช่วยจำกัดดาวน์ไซด์

บริษัทเดินหน้าขยายธุรกิจโรงแรมราคาประหยัดที่มีอัตรากำไรสูงภายใต้แบรนด์ HOP INN อย่างต่อเนื่อง ซึ่งปัจจุบันมีสัดส่วน EBITDA ของบริษัทที่ 25% โดยผู้บริหารตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนเป็น 39% ภายในปี 2573 MST คาดว่า ERW จะเร่งการเปิดสาขาในปีงบประมาณ 2569-2570 จากการเปิดโรงแรมใหม่ 10 แห่งในปี 2568 เพื่อเตรียมความพร้อมสำหรับการนำบริษัทลูกเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ภายในปี 2570 อย่างไรก็ดี MST ประเมินแบบอนุรักษ์นิยมโดยคาดว่าจะเปิดโรงแรมเพียง 8 แห่งต่อปีในช่วงปี 2569-2570 และทุก ๆ โรงแรมใหม่ 5 แห่งที่มากกว่าที่ MST ใส่ไว้ในประมาณการ คาดว่าจะเพิ่มกำไรในปี 2569-2570 ได้อีกราว 1.7%

ความเสี่ยงสำคัญ

หากไม่สามารถต่อสัญญาเช่าที่ดินโรงแรมเอราวัณถือเป็นดาวน์ไซด์ สัญญาเช่าที่ดินของโรงแรมแกรนด์ไฮแอทเอราวัณ (ซึ่งคิดเป็น 9% ของกำไรหลักปี 2567) กับหน่วยงานภาครัฐได้หมดอายุลงในปี 2563 และขณะนี้อยู่ในช่วงต่ออายุสัญญา ในกรณีเลวร้ายที่สุดที่สัญญาเช่าถูกยกเลิก MST ประเมินว่ากำไรในปี 2569-2570 จะลดลง 9% และกระทบต่อราคาเป้าหมายอีก 0.25 บาทต่อหุ้น ส่วนในกรณีฐาน MST คาดว่า ERW อาจต้องจ่ายค่าเช่าเพิ่มราว 80-90 ล้านบาทต่อปีให้แก่เจ้าของที่ดินซึ่งจะกระทบประมาณการกำไร 7% ของกำไรปี 2569-2570