บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

บริษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ จำกัด (มหาชน) มอง SPRC เป็นtext-primary ผู้ได้ประโยชน์สูงสุดจากค่าการกลั่นที่ปรับตัวสูงขึ้น พร้อมแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย 7.90 บาท

ไฮไลท์สำคัญ

• SPRC มีสัดส่วนกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นสูงสุด และมีสัดส่วนการกลั่นน้ำมันเบนซินสูงถึง 25%
• บริษัทฯ กำลังดำเนินกลยุทธ์เพื่อผลักดันมาร์จิ้น ทั้งการขยายช่องทางขายน้ำมันและการเพิ่มประสิทธิภาพธุรกิจ
• คาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (D/P) สูงถึง 6.4% แม้ว่ากำไรปีนี้จะลดลง
• ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ในโซนต่ำเกินไป เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต

วิเคราะห์เจาะลึก

ค่าการกลั่น SG GRM ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ต้นเดือนพฤษภาคม จาก 3 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล สู่ประมาณ 7 ดอลลาร์สหรัฐฯ (2Q68TD อยู่ที่ 5.2 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 64% QoQ) โดยมีแรงหนุนหลักจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินที่ปรับตัวสูงขึ้น จาก 9.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ สู่ 12.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตามอุปทานที่ตึงตัวจากการหยุดซ่อมบำรุง ยอดส่งออกจากจีนที่ลดลง สต็อกน้ำมันในสหรัฐฯ ที่ลดลง และการเข้าสู่ฤดูขับขี่ นอกจากนี้ Crude Premium ของน้ำมันจากตะวันออกกลางก็ลดลงด้วย

SPRC มีเป้าหมายที่จะผลักดันมาร์จิ้นให้สูงขึ้น ผ่านการ Optimize การขายน้ำมัน ด้วยการเพิ่มปริมาณขายผ่านสถานีบริการน้ำมัน Caltex ที่ให้มาร์จิ้นสูงกว่า +10% ในปีนี้ ลดการส่งออก และเพิ่มประสิทธิภาพผ่านการเปิดใช้ SPM การจัดหาน้ำมันดิบและขนส่ง ควบคุม OPEX และลด Working Capital ค่าการกลั่นของ SPRC เริ่มสูงกว่า SG GRM ตั้งแต่ 3Q67 จาก 0.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ สู่ 1.3 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสะท้อนผลลัพธ์จากกลยุทธ์ได้เป็นอย่างดี

SPRC มีแผนซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ใน 1Q69F ซึ่งเป็นไปตามรอบแล้ว ยังเพื่อเพิ่มความสามารถในการกลั่นน้ำมันดิบชนิดเบา และเพิ่มประสิทธิภาพ แม้ต้องใช้งบที่สูง 120-150 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่คาดว่าจะส่งผลtext-primary บวกต่อมาร์จิ้นขึ้นอีกในระยะถัดไป

SPRC อยู่ระหว่างมองหาธุรกิจใหม่เพิ่มเติมร่วมกับพันธมิตร โดยเป็นธุรกิจ New Circular มุ่งลงทุนในธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับการจัดหาวัตถุดิบเพื่อธุรกิจปิโตรเคมี และจะใช้เงินลงทุนไม่สูงด้วย มีเงินกู้ยืมเพียง 6 พันล้านบาท และมี Net IBD/E เพียง 0.1 เท่า ทำให้มองว่า SPRC มีศักยภาพในการลงทุนใหม่ได้อีกมาก

ข้อสังเกต

ในอดีต SPRC จ่ายเงินปันผลที่ผันผวนสูงมาก (1.11 บาท/ไม่จ่าย/0.40 บาท ใน FY65-67) ขึ้น/ลงตามกำไรซึ่งเป็นไปตามราคาน้ำมันดิบ แต่ SPRC กล่าวว่าจะให้ความสำคัญกับการรักษาระดับเงินปันผลในอนาคต เพื่อสร้างผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น โดยจะจ่ายจากกำไรที่ไม่รวมผลกระทบจากขาดทุนสต็อกน้ำมัน ทำให้คาดว่าจะจ่ายอยู่ในช่วง 0.35-0.40 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (D/P) สูง 6-7% แม้กำไรปีนี้จะลดลงตามราคาน้ำมันดิบ

ราคาหุ้น SPRC ปัจจุบันที่ 5.50 บาท เทรดด้วย P/B 0.60 เท่า ซึ่งอยู่ในโซนต่ำเกินไป เมื่อเปรียบเทียบใน 3 มุมมอง ได้แก่ 1) ค่าเฉลี่ยในอดีต P/B 1.18 เท่า; 2) ราคาหุ้นในอดีต 3 ครั้งหลังสุดในช่วง SG GRM อยู่ที่ 7 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล อยู่ในช่วง 8-9 บาท; และ 3) ดีลการเข้าซื้อ BSRC (ESSO เดิม) ของ BCP ราคาซื้อขายด้วย P/B 1.14 เท่า

คำแนะนำและปัจจัยเสี่ยง

บริษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ จำกัด (มหาชน) เริ่มต้นแนะนำ “ซื้อ” โดยมองว่า SPRC มีความน่าสนใจในช่วงค่าการกลั่นปรับขึ้น กลยุทธ์ธุรกิจส่งผลtext-primary บวกต่อมาร์จิ้นอย่างชัดเจน มีเงินปันผลที่สูง และที่สำคัญคือราคาหุ้นอยู่ในโซนต่ำ ซึ่งยังไม่สะท้อนค่าการกลั่นที่ปรับขึ้น โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 7.90 บาท อิง FY69F P/B 0.85 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง - 1 S.D. มองว่าเหมาะสมกับระดับ ROE 6% และเทียบเท่า Yield ราว 5%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญคือ ความเสี่ยงต่อธุรกิจและประมาณการกำไรจากอัตรากำลังผลิตน้ำมัน ค่าการกลั่น ซึ่งเป็นไปตามอุปสงค์และอุปทาน ทิศทางราคาน้ำมันดิบ ซึ่งส่งผลต่อกำไร (ขาดทุน) สต็อกน้ำมัน ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน และเหตุการณ์พิเศษ