บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

BCPG มีแนวโน้มกำไรเติบโต +20%YoY จากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ และโครงการใหม่ๆ ราคาหุ้นยังต่ำกว่ามูลค่าบัญชี แต่มีมูลค่าแฝงจากการถือครองโรงไฟฟ้าก๊าซ

โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ หนุนกำไรและมูลค่าบริษัท

ความต้องการใช้ไฟฟ้าในพื้นที่ PJM เติบโตแข็งแกร่ง BCPG อัพเดทข้อมูลความต้องการใช้ไฟฟ้าในพื้นที่ PJM ว่าเติบโตแข็งแกร่งในระยะยาว ปีหน้าคาดความต้องการไฟฟ้าเพิ่มขึ้น +5 GW YoY ระยะยาวปรับคาดการณ์การเติบโตเพิ่มเป็น +2%CAGR ใน 25 ปีข้างหน้า (เดิม +1%) จากความต้องการของกลุ่ม Data Center และ EV แต่ทางด้าน Supply โรงไฟฟ้าเก่าจะทยอยหมดอายุถึง 40 GW (เฉลี่ย 6 GW/ปี) ซึ่งโรงไฟฟ้าใหม่เป็น Renewable เป็นหลักทำให้ Reserved Margin จะค่อยๆ ลดลง ซึ่งส่งผลบวกโดยตรงต่อโรงไฟฟ้าก๊าซเดิมที่มีอยู่

ตลาด PJM ได้ปรับเพิ่ม Capacity Revenue ของทั้ง 4 โรงไฟฟ้าของ BCPG เพิ่มขึ้นมากเป็น $270/MW-Day ช่วงมิ.ย. 68-พ.ค. 69 ซึ่งจะทำให้รายได้เฉลี่ยส่วนนี้ +335%, +55%YoY ใน FY68-69F เพื่อจูงใจให้โรงไฟฟ้าเดิมรักษาการผลิตและให้มีโรงไฟฟ้าใหม่เกิดขึ้น ซึ่งจะเป็นแรงหนุนกำไรและทำให้มูลค่าของโรงไฟฟ้าก๊าซปรับขึ้นอย่างมากราว 50-70% จากเดิมที่ $1.2m/MW เพิ่มเป็น $1.7-2.0m/MW (โดยล่าสุด EGCO เพิ่งขายโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ได้กำไร >100% จากต้นทุน) เราประมาณเบื้องต้นได้ว่า BCPG มีมูลค่าแฝงที่ยังไม่รับรู้จากการถือครองโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ อย่างน้อย 9 พันลบ. หรือ 3 บ./หุ้น

ความคืบหน้าของโครงการสำคัญ 1) Monsoon (Wind ในลาว 600 MW-290 MWe) ติดตั้งเสากังหันครบทุกต้นแล้วอยู่ระหว่าง Test run คาดครึ่งหนึ่งจะ COD ในเดือนหน้า และอีกครึ่งหนึ่งจะ COD 3Q68F; 2) Wind ในเวียดนาม 99 MW ได้ถูกรวมไว้ใน PDP ของเวียดนามคาด COD 3Q68F โดยหากเรียบร้อยจึงจะจ่ายเงินให้กับผู้ขาย 4.5 พันลบ. (ขึ้นกับค่าไฟฟ้าสุดท้าย) และเริ่มรับรู้กำไร; และ 3) Solar ในไต้หวัน ได้จัดหาที่ดินได้แล้ว 250 MW (จากทั้งหมด 469 MW) โดยเริ่มก่อสร้างแล้ว 100 MW คาด COD สิ้นปีนี้ ทำให้เริ่มรับรู้กำไรปีหน้า แม้ล่าช้ากว่าแผนเดิม แต่ EIRR ยังมากกว่า 10%

ข้อสังเกต

คาดกำไรปกติปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี เราคาดการณ์กำไรปีนี้เติบโต +20%YoY โดยคาดปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปีหนุนโดยกำไรของ Hydro ในลาวตามฤดูกาล โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ตามการรับ Capacity Revenue เพิ่มขึ้นมาก การเริ่มรับรู้กำไรจาก Monsoon และคาดดอกเบี้ยจ่ายลดลง YoY ทั้งนี้ BCPG ได้ให้แนวโน้ม EBITDA เติบโตสูงกว่า +30%YoY โดยได้รวมส่วนของดีล M&A ใหม่ไว้ด้วย 25% ( อยู่ระหว่างทำดีล)

คำแนะนำและราคาเป้าหมาย

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากกำไรช่วงที่เหลือของปีจะได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นการ COD Monsoon และดีล M&A ใหม่ซึ่งจะช่วยให้กำไรปีนี้เติบโต ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าบัญชีขณะที่มีมูลค่าแฝงที่ยังไม่ได้รับรู้จากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ราว 3 บ. / หุ้น

บริษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ จำกัด (มหาชน) แนะนำ "ซื้อ" BCPG โดยมีราคาเป้าหมาย 7.80 บาท อิงจากวิธี DCF