บทความ ข่าวสาร กิจกรรม

ไฮไลท์สำคัญ

บล.กรุงศรีฯ คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น TOP (ไทยออยล์) ด้วยราคาเป้าหมาย 33 บาท มองเป็นโอกาสลงทุนระยะยาวจากการฟื้นตัวของธุรกิจโรงกลั่นในปี 2568-2569 และคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (dividend yield) ในระดับสูง รวมถึงมี upside หากชนะข้อพิพาทโครงการ CFP นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยบวกระยะสั้นจากกำไรในไตรมาส 1/25 ที่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ และการเคลมเงินหลักประกันโครงการ CFP ได้เพิ่ม

ผลประกอบการ 1Q25 สูงกว่าคาดเล็กน้อย

กำไรสุทธิในไตรมาส 1/25 อยู่ที่ 3,504 ล้านบาท ลดลง 40% YoY แต่เพิ่มขึ้น 27% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ เช่น FX gain และกำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้ จะมีกำไรปกติ 3,250 ล้านบาท ลดลง 50% YoY และ 1% QoQ การลดลง YoY มีสาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรที่ลดลง เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ของโรงกลั่นทั่วโลกที่ทยอยออกมา รวมถึงความกังวลต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ และจีน ทำให้ supply ตึงตัวน้อยลง ส่งผลให้ค่าการกลั่นลดลงเหลือ 3.5 ดอลลาร์/บาร์เรล (-61% YoY, -31% QoQ) อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัว QoQ ได้รับแรงหนุนจากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ และการคว่ำบาตรพลังงานรัสเซีย ทำให้มี net stock gain ราว 1,422 ล้านบาท

2Q25: ค่าการกลั่นฟื้นตัว และเคลมเงินหลักประกันฯ ได้เพิ่ม

บล.กรุงศรีฯ คาดการณ์ว่าในไตรมาส 2/25 นอกจากจะมีกำไรพิเศษก้อนใหญ่จากเงินลงทุนใน Chandra Asri (non-cash) ที่จะช่วยลดแรงกดดันจาก stock loss แล้ว ยังมีปัจจัยบวกจากการบังคับเงินหลักประกันฯ โครงการ CFP ได้เพิ่มอีก 2,745 ล้านบาท (เป็นรายการเงินสดและส่วนใหญ่ไม่ได้ผ่านงบกำไรฯ แต่จะไปลดต้นทุนก่อสร้าง CFP) หากไม่รวมปัจจัยด้าน stock คาดว่า core business ในไตรมาส 2/25 จะฟื้นตัว QoQ จากค่าการกลั่นที่ฟื้นตัวจาก demand ของจีน, EU และ U.S. driving season รวมถึงการเปิดทุ่นรับน้ำมันดิบ/SBM2 เต็มไตรมาส

คำแนะนำการลงทุน

แม้ว่า บล.กรุงศรีฯ จะปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568 ลง 3.1 พันล้านบาท หรือ -25% เป็น 9.5 พันล้านบาท (+8% YoY) เพื่อสะท้อน stock loss จากผลกระทบสงครามการค้า แต่ได้รวมเงินสดที่ได้จากการเคลมหลักประกันฯ โครงการ CFP เพิ่ม 2.7 พันล้านบาท จึงคงราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 33.0 บาท/หุ้น และคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมองว่ากำไรปกติปี 2568 ยังฟื้นตัว YoY แม้จะมี stock loss และปิดซ่อมใหญ่จากการเปิดใช้ SBM2 ลดค่า ship-to-ship คงมุมมองว่า TOP สามารถจ่ายปันผล yield ระดับสูงได้ต่อเนื่อง และปี 2569 กำไรจะฟื้นตัวต่อจากการปิดซ่อมที่ลดลง คงมุมมองว่า overhang โครงการ CFP จะค่อยๆ ผ่อนคลาย และยังมี upside หากดำเนินการทางกฏหมายที่จำเป็นแล้วได้เงินชดเชยเพิ่มเติม